国内经济的快速发展拉动了成品油需求，2004 年1～10 月我国原油加工量同比增长14.4%，由于受产能限制同期内国内乙烯产量同比增长仅为2.4%。预期2005 年我国原油加工量为2.98 亿吨左右，同比增长9.89%，乙烯产量可以达到733.53 万吨，同比增长16.27%左右。 􀂄 考虑到行业景气顶点受多种因素影响，我们认为“以乙烯为龙头的化工板块景气顶点在下半年出现（预期2006～2007 年景气缓慢下滑，2008 年以后下滑加速），炼油板块景气将会一直持续到2006 年中期以后”。 􀂄 我们认为加息对石化行业的影响不大，按照我们假设三次加息之后将会降低石化行业2%的净利润；汇率调整对石化行业是负面影响，但实际影响程度将会远低于我们的静态模拟结果，尤其是对成品油比重的较高的公司来说影响程度更小；所得税调整对石油化工行业来说是有利的，但对上海石化和扬子石化可能形成负面影响。根据影响程度及重要性排序为：汇率>所得税>加息。 􀂄 从国内石化行业与美国主要估值指标来看，国内石化行业估值水平基本和美国市场相当，但在H 股中石油化工行业较美国市场低估20%左右。 􀂄 我们认为中石油发行A 对于石化行业来说估值风险小于资金分流风险。 􀂄 我们对石化行业的投资建议是“增持”，建议增持炼油比重较高的公司，如扬子石化（二次炼油能力提升）和上海石化（一次炼油能力扩建）等。 􀂄 我们关于化工板块的投资策略是抛弃板块，精选个股：氮肥板块建议关注产能扩张的公司，如华鲁恒升；纯碱板块建议关注原盐供应有保障的公司如山东海化、三友化工；氯碱板块建议关注被低估的公司金路集团。