WTI原油走势周K线图

WTI原油走势周K线图。（来源：光大期货）

　　　影响油价的四大因素发生改变，导致油价开始回落

　　(一)、世界经济特别是美国经济增长放缓与高油价同时抑制对原油的需求

　　美国是世界上最强大的经济体，美国经济对世界经济的拉动作用不容小视。但是从去年开始的美国次贷危机已经影响到全世界经济。不仅如此，美国的优先级贷款可能也面临着问题，而且这个问题更大，影响更深。美国的一些银行已经破产，还有更多的银行会出问题。次贷危机的影响还远远没有过去。虽然美国第二季度GDP增长1.9%，但美国经济下行风险仍很大。因此，美联储未来将更加关注经济增长问题，年底之前加息可能性较小。

　　与此同时，美国对石油的消费却在减少。

　　2007年美国消耗的原油近三分之二靠进口。今年前五个月美国的石油进口比2007年同期减少3%，仅5月份比去年同期下降6%。

  
美国消耗的原油走势图。（来源：光大期货）

　　刚刚过去的7月，美国汽油消费比去年同期下降2.3%，航空燃油下降7.1%。高油价已经影响到美国人的生活方式，一些城市乘公交车上班的人数增加一倍，今年夏天30%的人取消了或者改变了夏季出游计划。而在7月份，美国的SUV车销量比去年同期下降43.3%，可见经济放缓与高油价已经抑制到对石油的消费。

　　不仅美国如此，发达国家对原油进口都出现减少。亚洲的日本、韩国今年上半年进口也减少了2%左右。

　　那么以中国为首的发展中国家尽管经济仍处于高速增长中，但是增长幅度也在放缓，中国今年上半年GDP增长10.4%，明显低于去年同期。中国今年上半年GDP单位能耗同比降低2.28%。而且奥运会之后，中国很可能再次调整油价，届时对石油的需求增长也会相应减少。

　　而且，中国经济下半年的增长可能还会放缓。在今年年初的光大期货能源年报中，我们就指出“目前，不少人认为，由于中国国内经济连续多年大幅增长，经济实力大为增强，中国已经成为世界经济的火车头，即使美国经济走弱，中国也可以独善其身，中国经济仍能高速增长。笔者认为，这种认识要么是夜郎自大式的盲目乐观的民族情节在作怪，要么就是不顾现实的闭关锁国式的结论。目前中国经济对外开放已经相当深入，经济对外依存度已经相当大，由于国内储蓄率一直居高不下，消费对经济的拉动始终不能占主导地位，而出口对经济的拉动作用巨大，如果美国经济真的走弱，消费大幅减少后，必将导致对国内商品需求的减少，中国就会深受影响，由于中国经济对世界经济的拉动作用巨大，并反过来影响全球，再次反馈过来影响中国，导致经济下滑，甚至快速下滑。所以对美国经济的下滑对国内经济的影响应该高度重视，及时对经济与商品需求的影响做好分析。正是由于对美国进而对全球经济增长的担忧，会影响到对能源的消费。目前，美国经济出现走弱甚至衰退的可能性很大，如果出现衰退，那原油的需求可能会有较大幅度的减少，导致油价出现大幅回落。因此今年原油很可能在年初形成一个高点，出现回落，然后如果有利好消息刺激，在夏季可能会再度走强。”

　　另一个发展中大国印度目前的经济形势并不好，据摩根士丹利(Morgan Stanley)估計，印度中央加上地方等的年度財政赤字規模可能会升高到GDP的11.4%(2009会计年度为2008年4月1日~2009年3月31日)，上个会计年度的財政赤字比重不過7.7%。而印度对油价的补贴占到GDP的5%，因此不具有持续性。一旦取消补贴，对原油的消费也会减少。

　　总之世界经济增长放缓，而美国由于双赤字使其财政政策没有多大的余地可以发挥作用，利率已经降到2%，因此货币政策也没有多少余地可供使用，这样美国经济短期内难以扭转颓势，导致世界经济一时难以较快增长，因此对原油的需求增长也将大幅减少。

　　(二)美元由弱转强

　　在今年的光大期货能源年报中，我们就指出“美元的走势既与美国经济息息相关，又与美联储的货币政策关系密切，还受到欧盟与日本的经济与货币政策、利率的相互影响。不仅如此，巨额的石油美元以及各国央行对外汇构成的比例的调整，都将影响到美元币值的稳定。最坏的情况是，美国经济硬着陆，欧盟、日本继续加息，各国央行纷纷减持美元在其外汇储备重的比例。那样美元将继续贬值。一旦美元指数继续下跌，对原油就是支撑。”

　　实际上，今年上半年欧盟就是在美国经济不景气时继续加息，导致美元持续贬值，在世界性通货膨胀加剧的情况下，大量资金将原油市场作为对冲美元贬值、规避风险的工具，进而买入原油期货，从而推高原油价格。

　　但是，随着世界通货膨胀的升温，世界经济逐渐失去快速增长的动力，除了美国之外，欧洲经济也越来越显出疲态，尤其是欧洲最大的经济体——德国面临越来越大的经济衰退风险。数据显示，德国6月份制造业新订单较5月份减少2.9%。作为近年来推动欧洲经济增长的中流砥柱，德国制造业的订单已经连续第七个月减少。当月德国制造业新出口订单锐减5.1%，创1992年以来的最大月度跌幅，比市场预期严重得多。这表明在全球经济增长放缓和欧元升值导致出口价格上涨等不利环境下，德国企业在争取新订单方面开始遇到困难。

　　德国经济数据信息中心主任卡尔斯藤森表示，由于受到全球经济增长减速的影响，预计德国企业接收的订单数量将在今年下半年开始下滑，德国经济将因此陷入长期低迷。

　　由于欧元长期对美元升值，德国经济的不景气，使长期高估的欧元开始对美元贬值，美元指数开始走强，而美元指数的走强使那些将原油作为规避美元贬值风险的资金退出市场，从而使油价回落。

　　
美元指数走势图：

　　
美元指数走势图。（来源：光大期货）

　(三)美国大选之年，美国政府有意调控油价

　　2006年就是美国的中期大选之年，而在2006年，油价出现了较大幅度的大跌。从2006年7月14日的78.4美元/桶下跌到2007年初的低于50美元，下跌幅度达37%。

　　2006年，布什政府为了赢得中期大选，推出一系列措施来抑制油价：首先是在五月份开始停止增加战略原油库存，其次在七月中旬原油价格走高之后，美国政府放言如有必要将释放战略原油库存来平抑油价，而在九月份两家美国石油公司及一家挪威公司联合宣布，他们在美国墨西哥湾深水钻探成功，发现了一个储藏量在30亿―150亿桶的大油田。这一发现使美国原油和天然气的储量增加约50%。最终导致原油价格大幅回落。总之，在所谓的一系列利空消息刺激下，油价开始跌跌不休。

　　与2006年有着惊人的相似，也是在五月，布什政府宣布停止战略原油储备，到7月12日，美国总统布什进行每周例行广播讲话时，要求国会解禁美国近海石油开采。而民主党人认为石油巨头没有努力开采已有的土地，还指责布什推行错误政策导致油价飞涨。而为了赢得大选，民主党候选人奥巴马后来不仅改变了反对解禁美国近海石油开采的立场，而且走得更远，甚至要求释放7000万桶战略原油储备来平抑油价。历史是何等的惊人相似！2006年7月14日，WTI原油价格创出78.4美元/桶的当时历史高点后大幅回落，今年的7月11日油价创出147.27美元的历史高点后大幅回落。在时间上仅差一天(12、13日为双休日)，14日收盘价比11日还高。

　　2006年原油价格走势周k线图

2006年原油价格走势周k线图。（来源：光大期货）

　　(四)基金持仓由净多转为净空，直接打压油价

　　今年，在高油价的影响下，出现了世界性的通货膨胀，世界上有超过50个国家的CPI已经达到两位数，全球经济也受到高油价的打击而放缓，高油价成了世界高度关注的问题。在这样的背景下，美国国会、期货交易管理委员会等机构开始对原油市场进行调查是否存在操纵油价的行为，从而对投机资金形成较大的威慑作用。实际上这种监管已经对市场产生了很大影响，主要表现在基金的净多单逐渐大幅减少，已经由3月11日的11万多手净多单不断减少，而到8月5日变成了净空单5550手，原油期货总持仓由当时的148万手减到125.5万手。两周前为122万手，资金退出市场明显。

　　下图为截至08/08/05NYMEX原油期货分类持仓报告可报告头寸

        总持仓由上周1，220，537手增到 1,249，302手

　　(五)供应忧虑与地缘政治因素始终存在

　　当然，在油价下跌中仍然存在着利多因素

　　其一，目前美国商业原油库存已经处于近五年均值的下边缘，并仍处于减少的周期中。EIA公布,截止8月1日一周数据显示原油库存在三周内首次上升,增加170万桶至2,969亿桶,为路透调查预估30万桶的升幅五倍多.原油进口上升,但炼厂使用率下跌.汽油库存连续第二周下跌,减少440万桶至2.092亿桶,为路透调查预估减少120万桶的约四倍.馏分油库存连续第13周上升,增加280万桶至1.333亿桶.预估为增加210万桶.

　　EIA公布的原油库存增加超过预期。仔细分析可知，库存增加的主要原因在于两点：其一是进口增加，每天进口增加19万桶，另一点是产量增加1.2万桶/日。所以导致库存增加。从时间周期看，原油库存仍处于下降周期中，但是由于高油价抑制了需求，美国原油商业库存的报告显示，近一个月库存基本上变化不大，有可能打破往年的规律。值得关注。

　　其二，飓风季节。据美国国家海洋和大气据预测，今年美国可能出现12-16个有命名的热带风暴，其中有6-9个飓风，飓风中可能有2-5个影响较为强大的飓风。但是，只要飓风不造成实质影响，下跌趋势中飓风就不起多大作用。

　　其三，地缘政治因素始终存在。BP周三称,在BTC输油管线发生爆炸后,该公司已宣布Azeri轻质原油自Ceyhan的运输遭受不可抗力影响. 供应中断与伊朗核问题在油价上涨中是最好的利多，推高油价。

　　但是，市场一旦形成下跌预期，所有的利好都可能被忽略，或者仅仅使市场出现短暂的反弹，而所有的利空在跌势中都可能被夸大，使油价下跌。

　　目前原油价格已经处于下跌趋势之中，短期内120美元将构成强大压力，即使有反弹恐怕也难于反弹过120美元。在下半年，油价有可能向100美元/桶靠近，向下破了100美元，则下个目标就是80-85美元/桶。

　　当然，油价的走势还要受上述四大因素的综合作用影响，世界经济的走势与美元指数是最大的基本面，而美国政府的力量不可小看，基金持仓则是直接动力，四大因素的变化情况与合力则最终决定油价方向。

　　燃料油(4594,-130.00,-2.75%,吧)走势分析：

　　首先，由于新加坡燃料油今年暴涨，价格高企，导致国内油价长期倒挂，致使很多用油企业因成本过高而用不起油从而导致需求萎缩，因此国内从新加坡进口燃料油的数量已经大幅减少。新加坡燃料油的价格对国内也失去指导意义，只有参考价值。

　　其次，国产调和油渐渐取代进口油，用量不断增多。由于调和技术的提高，国产燃料油与进口燃料油进行调和后，产品价格降低，但是质量能够符合交割标准。国产调和油的用量在不断增加，也相应的压低燃料油的价格。

　　近来，国内燃料油期货价格跟随原油大幅下跌，尽管黄埔过驳现货价下跌幅度有限，但是期货价走在现货价的前面，并且对原有的走势形成预期会下跌，所以期货价跌幅较大。新加坡燃料油在原油大幅下跌后终于要向需求面回归，所以存在补跌的可能。

　　这样，在原油处于下跌的趋势中，国内燃料油期货就应该选择逢高作空的策略，耐心等待反弹的高点出现作空，不要盲目抄底做多。长期来看，沪燃料油期货主力合约的价格基本上是围绕黄埔过驳价上下波动，幅度大概300-500点左右，所以作沪燃料油期货，因根据黄埔市场现货价的走势，再结合国际市场原油的走势与新加坡燃料油走势来综合分析沪燃料油的走势，就会增加胜算的把握。