2月26日，中国海洋石油[0.00%]有限公司(以下简称“中海油”)宣布，中海油完成收购加拿大尼克森公司的交易。

　　这是中国公司有史以来成功完成的最大规模收购交易。中海油出价151亿美元，收购溢价率高达61%。

　　这一收购被视为一家中国公司全球布局的开端，同时提升了中海油的同行业竞争力。但透过表面光彩的数字，《投资者报》记者发现，相对于近千亿元人民币的天价收购价格，中海油似乎做了一桩“愚蠢”的生意。

　　收购价格过于昂贵

　　中海油对于这一收购满意与喜悦溢于言表。

　　“与7年前收购优尼科失败相比，这次的运气好一些。”中海油总经理杨华如是对媒体总结此次成功收购尼克森的经验。

　　对于收购价格，杨华也认为较为合理：“收购价格合不合理要看资产价值。尼克森这个公司他的探明可采储量是10亿桶油当量，还有探明+概算储量约为20亿桶油当量，有前景的储量也是一个很大的数字。”

　　一位不便具名的资深人士指出，收购价格是否合理，显然不应该是看其资产的价值，而应该是该公司占有这些资产所能产生的利润。因为中海油收购的是一家公司，其名下资产仍由该公司运营。事实上，中海油承诺将保留包括管理层在内的所有的3000名尼克森员工。

　　而根据尼克森公司的盈利水平，151亿美元的收购价格显得过于昂贵。尼克森公司财报显示，尼克森2008年净利润为16.63亿美元，2009年暴跌至5.20亿美元。2010年升至10.92亿美元，2011年又跌至6.97亿美元，2012年仅为3.33亿美元。

　　这意味着，如果以2012年的盈利水平计算，中海油要用接近45年才能收回收购的成本，年收益率仅为2.2%。

　　尼克森前景堪虑

　　回顾尼克森最近5年的业绩，我们发现其业绩的下滑，出现在2008年。经济危机下全球经济萎缩，油气的需求和价格走低，导致此类公司遭遇资金短缺的困境。

　　但尼克森的业绩，在未来并没有急遽变好的迹象。相反，面临多重挑战。

　　尼克森公司成立于1971年，在多伦多和纽约两地上市，总部位于卡尔加里，是加拿大第十四大石油公司。这是一家典型的非常规油气公司。美国证券交易委员会公布的尼克森拥有的石油储量中，64%都属于加拿大油砂资源。

　　而油砂资产的价值备受质疑。作为一种被高黏度沥青包裹的砂矿，相比常规油气开发，油砂开采成本和风险都相对较高，根据此前研究机构的计算，当国际油价维持在每桶80美元以上时，油砂的开采才具备一定的经济价值。

　　此前，尼克森就在长湖油砂项目上就遭遇了惨败。尼克森为长湖项目砸下了8.47亿美元，其中4.25亿美元用于升级开采设备和技术，即便如此，这个项目仅为其增加了1900万桶当量可探明沥青储量，投资与收益反差较大。

　　加拿大这些年主要的市场在美国，但美国市场的增长前景并不看好。美国页岩气革命之后，对于加拿大的石油需求越来越少，天然气的需求也日渐减少，而且购买价格便宜。

　　由于油砂开采对环境影响较大，美国众多环保团体呼吁抵制油砂进口，加利福尼亚等几个州已立法禁止油砂进口。去年1月，奥巴马总统否决了美加管道建设计划，加拿大油砂生产商的前景骤然黯淡。

　　而尼克森的油砂资产，开采成本即超过60美元/桶，炼油成本需要再增加20美元/桶，如果运回中国，运费约20美元/桶，综合成本大概在100美元/桶左右，并不现实。

　　尼克森另外一核心资产页岩气的前景也不妙。尼克森在其2012年财报中表示，“页岩气是规模大，资本密集，周期长额项目，其发展的规模和速度取决于目前的价格环境”。

　　一位石油业内专家指出，如果全球经济5-8年内恢复不到正常增长态势，将造成全球石油的供大于求。届时油砂项目或将成为拖累中海油业绩的包袱。

　　谁是受益者

　　其实在资本市场上，经营欠佳的尼克森已长久失宠于投资者。而此次中石油收购则充当了拯救者的角色。

　　加拿大成为此次收购的受益者。去年12月，加拿大总理哈珀发表声明指出，中海油收购Nexen能够为加拿大带来“净收益”。此前加拿大政府曾以交易不会为加拿大带来“净利益”为由否决了马来西亚国家石油公司对Progress能源资源公司的收购申请。

　　为了成功收购尼克森，中石油给加方开出了优厚的条件。中海油承诺将保留所有的3000名尼克森员工，对于尼克森公司从事的慈善工作和对当地社区的承诺，中海油也表示将继续履行。

　　中海油还对尼克森做出承诺，将继续投入大量资金用于长期开发加拿大的油气资源，并继续支持油砂研究。

　　中石油还将给尼克森高管支付高昂的薪酬。2011年尼克森首席执行官总薪酬近500万美元，而此前两年则超过1000万美元，高级副总裁兼CFO总薪酬约200万美元，相比之下，中海油首席执行官的薪酬则约85万美元外加接近77万美元的股权收益，董事长则为70万美元加134万美元股权收益。

　　“对于加拿大政府来说，税收、就业率都得到了保证。对于尼克森来说，还是原来的人，做着原来的事情，享受着原来的待遇，只是换了一个老板。”一位资深业内观察者指出。

　　但尼克森的投资者则得到了丰厚的回报。由于尼克森在长湖项目上的失误，其股价会从去年3月份的顶峰下跌了35%。但在收购消息放出之后，尼克森股价大涨52%。而中海油纽约交易所开盘价则下跌4.34%。

　　而中海油的收获，则是数字上的增长。数据显示，中海油对尼克森的收购，将使其油气净产量较2011年增长22%，达到5500万吨，而其海外权益产量也将比2012年实现翻番，达到2000万吨。

　　即便在投资回报的角度考量，这是一桩很不划算的买卖，但中海油仍有强烈的收购动机。2011年，中海油的利润达703亿元人民币。中海油目前的领军者，今年57岁的王宜林，在中国三大石油巨头一把手中最为年轻。通过收购，中海油缩小了与中石化中石油的产量差距。