毛利率回升：一个美妙的假设

　　在海油工程股价暴跌中“受伤很深”的投资者倾向于将希望寄托在公司未来毛利率的回升上，但至少从2010年一季度以来公司业绩表现和股价走势上看，这种希望或许会演化成失望。

　　“在海油工程2004年—2008年股价出现16倍以上的涨幅中，市场对其内在价值的认可集中在公司业绩的高成长性上，也就是说这种股价快速上涨、高估值是建立在维持过去这种高成长、高毛利率的基础上的，如果公司2009年、2010年甚至以后都能保持2004—2008年的增长，那么维持高估值是没有问题的，市场有这个预期，并且会把这种预期进行贴现，但现在很难看到这种高增长的延续。就算是2010年和以后天时地利人和，公司的毛利率能够回归到18%的比较理想的水平，但从2009年以来的业务增长情况看，也是难以保持净利润的高增长的，所以公司股价想要回到过去的高位，几乎不太可能，市场对它的估值已经发生了根本性变化。”一位不愿透露姓名的分析师表示。

　　毛利率回到高位只是一种美好的假设，从现实的情况看，毛利率的回升困难重重。

　　从财务数据看，海油工程毛利率出现大幅度下滑的原因表现为营业成本的上升。2009年海油工程营业成本为122.19亿元，较2008年同比增长58.09%，而收入增长仅为45.50%。

　　海通证券分析，海油工程2009年成本上升的主要原因包括3个方面：其一是少数关联交易价格较低；其二是由于2009年海洋工程EPCI工程量的快速增长使公司外取资源量加大，船舶租赁成本增长较快。其三是大量的生产设备投入使用增加了折旧成本。

　　“毛利率出现下滑的核心问题是与中海油母公司的项目调价机制没有彻底理顺，这个问题对于未来盈利的影响可能是非常不确定的。未来两年公司的毛利率可能会在13-14%的水平上波动，恢复到历史上20%左右的毛利率水平几乎不可能，而回复到较为合理的16-18%的水平还有依赖于公司与集团的议价能力。目前来看，公司的议价地位是较弱的。”江孔亮表示。