如今往日重现，市场又在经历着类似的供给多事之秋。2012 年初石油市场经历了供给问题目不暇接的过程。当时伊朗出口受阻，而南苏丹、叙利亚、也门、欧洲北海、加拿大、巴西和哥伦比亚等国的供应出现问题。供应端大面积爆发问题，使得当时1 月-3 月现货升水出现显著升高。国际能源署公布的最新库存数据来看，修正后OECD 库存六月份大幅低于历史同期均值水平，以及七月份OPEC 如期减产行为，显示当前供给短缺带动基本面悄然趋紧，显著推高1 月-3 月现货升水。

　　原油出口问题带来供给短缺，而地缘政治风险尚未形成实际供给冲击

　　利比亚劳资纠纷不断升级，油田和港口动乱已经导致原油生产削减，原油出口仅维持在60 万桶/天，还有伊拉克出口恢复不利，这带来实际的供给短缺。而埃及动乱则本身还是供给风险，尚未形成实际供给冲击。而且在7 月24 日的报告《2H2013 大宗商品展望》中已经有所提示，埃及局势对市场带来的风险溢价预计存在1-3 个月时间。同时，我们从近期期权市场隐含的尾端风险上升也得到了印证。

　　供给多事之秋，短期尚存，四季度有望消退

　　我们维持后半年油价110 美元高位盘桓的预测。目前来看，供给问题主导油价走势，并且预计均在短期内无法得到妥善解决。到四季度，出口会恢复至预期水平，埃及动乱带来的风险消退，使得前期过紧的基本面得以稍加宽松，时间价差有望回落至历史正常水平。另外，当前的供给问题支撑了目前油价，但并不会大幅助涨，因为战略石油储备在油价大幅上升时的可能释放，以及已经历史高位的CFTC 净多头头寸的获利了结，成为平抑油价的达摩克利斯之刃。

　　建议关注价差交易机会

　　当前供给问题频发之际，被推高的1 月和3 月时间价差是良好的卖出交易组合。随着供应问题缓解，预计该时间价差在年底回落至正常水平。就目前时间价差水平而言，该价差交易还存在获利机会。

　　目前来看，Brent-WTI 跨市价差交易组合已经接近6 美元/桶的分水岭，进一步获利空间已经不大。我们在《2H2013 大宗商品展望》中提示Brent-WTI 价差预计回归至合理价差6 美元/桶左右，任何价差的进一步显著收窄都可视为良好的卖出机会，而近期该价差大幅扩大至5.5 美元/桶，走势符合预期。