量同比均是下降,最大下跌幅度7.34%。9月持平,10月略有上升。1-10月累计产量30.85亿吨,同比下降0.3%。煤炭价格与产量之间有双向的交互作用,针对当时的价格,各生产商决定自己合适的产量,合力形成的总产量与总需求共同决定价格。

　　需求正走出低迷,逐渐恢复。中国PMI数据从1月份50.4逐步回升至11月份51.4。电力行业耗煤同比率7-10月份均在16%以上,而6月份仅有 9.7%。生铁产量同比增速8-10月份显著上升,达到11.12%、11.22%和7.67%。下游合成氨比较稳定,1-10月累计产量增长4.8%。水泥单月产量增速保持稳定,基本维持8%左右。尽管对经济增长前景依然充满疑虑,但需求无疑已经走出低谷。

　　3季煤炭价格到达底部,企业盈利显著恶化。6月份开始中国神华和中煤能源带头降价,秦皇岛山西优达到最低520元/吨。低迷价格导致煤炭企业盈利显著恶化,经营现金流减少迫使企业关闭低效矿井,减少供应。海外煤炭企业同国内处境类似,部分矿井亦被关闭,国内外价格已经连通。海运价格上涨降低了海外煤炭的竞争力,国内铁路运输条件改善,替代部分公路运输,节省成本增强了国内竞争力。

　　雾霾阴影与煤化工雄心。雾霾迫使政府控制煤炭消费, 使用天然气等作为替代,煤炭需求前景蒙上阴影。而因资源禀赋限制,国家转态加快审批煤化工项目,规划项目预计将消耗5.5亿吨煤炭,但未必可以全部实现。总结而言,雾霾迫使中国减少煤炭直接使用,经过转换后继续使用,对原油进口的依赖,亦迫使中国发展煤化工作为一种战略储备。简单而言,我们认为中国煤炭消费仍将继续增长,仅仅是增速放缓。

　　预计2014年煤炭均价将略低于2013年。港口山西优混2013年584元/吨,我们预计2014年均价560元/吨,低价导致富余产能被搁置,需求端增长平稳,压制价格大幅上涨。

　　神火股份:新疆电解铝80万吨,配套4X350MW机组,2014年有望全部投产。兰花科创:新建矿井和整合矿井产0万吨,14-15年产能逐步释放,增长确定性高。潞安环能:14-15年整合矿井投产,集团承诺资产注入。

　　风险提示。经济增长低于预期,下游需求恢复缓慢,现金流恶化。