2013 年公司录得收入233.6 亿港元，同比增长6.0%，96%依然来自于原油贸易;华德码头由于遇上大修，收入下降6.6%至5.80 亿;期租船业务年内仍有亏损，收入亦下降29.9%至3.40 亿。期内销售与行政费用合计大幅增长75.3%，共增加5673万港元，主要因为香港员工费用及新办公楼费用增加，并且根据国家2012 年新出的文件对华德提取了安全生产费，另外华德大修，费用也有增加。税收方面，期内华德首次提了红利税，并且按规定将2008-2013 年的全部一次性提取约8900 万，导致所得税大幅增长159.7%。归属母公司净利润增长68.4%至4.91 亿，摊薄EPS为21.0 港仙，全年派息3.5 港仙，与2012 年持平，派息率为17.7%。

　　湛江与宁波等六个码头可比接卸量达1.36 亿吨，增长7.7%

　　若不计入2013 年并入的青岛液化码头及青岛外包量共约1000 万吨，湛江、宁波等六个原油码头吞吐量共增长7.7%至1.36 亿吨，其中青岛由于爆炸事故曾停止运作，导致船舶转移至日照停靠，期内日照的接卸量大幅增长49.8%;其他码头运行较为平稳。联营公司(即湛江实华)与共同控制实体2013 年对冠德贡献分别为1.09与4.57 亿港元。预计随着国内原油进口的稳定增加，未来该些码头总体接卸量仍将保持每年3%以上稳定增长。

　　榆济线注入有望2014 完成，2015 年利润贡献预期不变

　　公司2013 年底公布了榆济线的潜在注入公告，目前正在正常推进中，由于需要资产划分、重组，以及涉及四个省份与国家的多项审批，需要较长时间，预计2014年底有望完成。我们并不认为该项注入会出现大的变数或者取消，因此维持此前对其于2015 年的利润贡献7.57 亿港元不变，完成后2015 年冠德总体业绩预计达到14.4 亿港元，若全部采取对母公司配售融资进行，摊薄EPS 预计为0.44 港元。(目前报告模型中仅为注入前的预测数据)。

　　注入确定性高，目前估值安全，重申买入

　　按照2015 年榆济线贡献盈利的预期，目前股价对应2015 年仅为18.3 倍PE，对于此类具备垄断性且经营稳定的业务而言，具有安全边际。此外，注入的方案若采取部分用债务融资的方式，摊薄将会低于我们的预期，盈利有望进一步增加。维持12 个月目标价11.00 港元，较现价有38.54%的上升空间，重申买入评级。