一季度净利润增长17%公 司一季度净利润增长17%,EPS 为0.3元/股,净利润率同比稳定,为21%。船舶支持和物探的作业量有所下降,油田技术服务维持稳健增长,我们认为钻井仍是利润增长的主要贡献来源。

　　业绩受修船影响 钻井收入增长偏慢 利润增长偏低

　　公司一季度自身钻井仍然是驱动收入增长的重要因素,我们估算作业量仍然增长15%左右。2013年二季度之后半潜钻井平台收入增长速度较快,产能同比增长约 20%,但由于修船作业,一季度整体日历使用率同比下降了6.8%,影响了工作量,这也可能压低了公司一季度的利润率。因此随着二季度修船结束,钻井船的利用率有望上升,利润率有望环比回升;但由于去年二季度的基数较高,我们预计今年二季度的增长也将较为稳健。

　　小幅下调盈利预测

　　由于下调了公司船舶运输的毛利率以及半潜平台的费率增速预测,我们将公司14年净利润预测小幅下调2%至74亿,EPS 预测下调至1.55元/股,下调幅度7%,主要是由于公司14年1季度增发后股本扩张效应。公司14年大多数钻井设备的订单已经签订,因此虽然市场担心全球费率走势,我们对公司14-15 年的钻井盈利并不担心,对14-15年的业绩受费率影响度并不如市场那么悲观。

　　估值:下调目标价至23.90元/股,维持“买入”评级

　　在过去的4个月中,公司股价下修幅度较大,目前股价对应是2014年10.7xPE,低于历史平均水平的15x 的均值,也已接近零增长行业的估值水平。

　　我们认为股价继续下行的空间有限, 14年和15年的10%左右的净利润增长可见度较高, 但考虑到股本变动, 我们将公司2014-2016年EPS 由 1.67/1.80/2.00元/股分别下调至1.55/1.72/1.84元/股。采用DCF 法(基于瑞银VCAM估值模型,其中WACC 为 9.8%),我们将目标价由25.70元/股下调至23.90元/股,对应2014年15.4xPE,维持“买入”评级。

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