自6月份以来的国际油价持续下跌，使得国际石油公司的业务经营受到很大程度冲击，特别是过去在高油价时期盈利能力较强的上游油气勘探开发板块在当前形势下盈利能力普遍减弱，在高油价时期盈利能力较弱的下游业务则崭露头角，成为石油公司在油价低迷时期保持经营业绩稳定甚至上扬的有力手段，尽管下游业务也受到经济形势低迷的负面影响。前不久埃克森美孚、BP等大型跨国石油公司发布的第三季度年报所披露的信息，基本上都反映出这样的特点。
 
    石油产业链涵盖上游的油气勘探开发与下游的炼油与化工等环节，大型石油公司一般都拥有上下游一体化的业务结构。从过去十多年的石油公司投资数据结构看，上游油气勘探开发投资在跨国石油公司总投资中占据较高比重。埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙及道达尔公司等五家石油公司基本都是沿用这一投资模式。之所以如此，有两个方面的原因。从外部因素看，这一时期的油价持续上扬是促成石油公司上游投资增长的重要因素。在高油价背景下，石油公司许多高难度油气勘探开发项目有了投资开发的可能。因此，石油公司普遍加大了对上游的投资，个别公司的上游投资比例甚至达到总投资的90%以上。从产业内部因素看，石油产业链的上下游业务对投资的依赖强度有差异。下游业务与上游业务的一个显著的不同点是投入产出比较稳定，不像上游业务那样有无法避免的风险，比如勘探的失败率就是客观存在的，公司的管理水平再高，技术水平再先进，也不能完全避免这一问题。就下游业务而言，企业所需要的投资支出主要在维持运行装置的正常运行、升级改造，以及扩大产能，投资强度相对上游要小。上下游的这一差异可以很好地解释即使是在低油价时期石油公司上游投资比重依然比较高的事实。在低油价时期，跨国公司对上游业务一般是维持的态度，即使是维持，也需要较高的投资。
 
    若低油价一直持续下去，那么，基本可以肯定石油公司在总体压缩投资总量、经营方面采取守势的情况下会对下游业务给予更多的关注。从影响机制看，宏观经济形势低迷首先影响的是下游业务，之后通过下游传导至上游。当上游业务发展受阻时，石油公司要获得收入和利润，理论上在深挖下游业务的产品附加值方面下功夫是很重要的选择。
 
    其实，从历史来看，油价波动是再平常不过的事情。若持油价波动常态化的观点和立场，那么石油公司决策者就有必要在公司业务结构方面做做文章。换个角度思考，石油公司拥有一个相对合理的上下游业务结构是比较明智的选择。从五大跨国公司近百年的发展历程看，发展到今天其业务基本都涵盖了上游勘探开发和下游炼化等业务，公司的业务布局虽然经常发生变化，部分时段也进行了上下游业务的微调，但总体上还是保持了上下游结构的稳定。其中，埃克森美孚长时期保持上下游结构的稳定，过去十年来以原油自给率考量的上下游业务结构始终维持在40%至50%之间，是五大石油公司中上下游结构最为稳定的一家，而它的业绩在五大石油公司中也一直是最好的。其他几家公司如道达尔、雪佛龙和壳牌的上下游业务比例也都大致维持在50%至60%。在五家石油公司中，BP的上下游比例是最大的，超过了100%，主因是BP在上世纪末本世纪初执行扩张的资源战略，在全球范围广泛并购上游资产。但我们注意到BP在扩张上游的同时，对下游的发展并没有放松，而是保持了必要的规模。
 
    高油价时期，曾经是跨国石油公司六巨头之一的康菲石油公司因为下游业务营运质量比较低，盈利能力弱，于2008年油价高峰时期做出了上下游拆分的战略决策。鉴于康菲石油公司在美国工业中的地位及油气界具有重大影响，康菲剥离下游的决策曾经引发业界的轰动效应。不少分析家甚至为之惊呼石油公司发展新模式的到来，将其发展模式视为行业发展标杆。康菲剥离下游之后，油价继续保持了上扬，高油价给康菲带来不少收益，康菲为此赢得了不少“赞誉”。但从今天的形势看，康菲公司当年的决策是否完全正确尚值得商榷。康菲今年三季度年报显示，其利润已经较上年同期出现下降，其间自然有低迷经济形势的影响，但结构性缺陷似乎正在慢慢表现出来。若油价继续下行，康菲的经营业绩估计还得下降。实际上，在当年康菲做出剥离下游业务的同时，其他几家大型石油公司如BP、壳牌公司就明确表示不会效仿康菲剥离下游，而是选择了坚守，充分说明上下游一体化在石油公司决策者心目中的地位和价值。
 
    石油公司上下游一体化业务结构的合理性与科学性是经过百年实践所证明的。其主要功能之一是抗击市场风险，具体表现是当油价下行时，石油公司的利润支点向下游转移；而在高油价时，石油公司的利润支点又将转移至上游，以不变应万变。当前油价虽然下行，但油价波动的常态化决定了油价上扬的可能性完全存在。因此，石油公司若想保持经营业绩的稳定，有必要保持相对稳定的上下游结构，通过一体化应对可能发生的油价波动风险。（作者罗佐县，为经济学博士，中国石化石油勘探开发研究院战略研究室高级经济师）