编者按

　　无论是欧美股市、新兴市场货币、商品价格、油价等，都在风险偏好显著回升的背景下气势如虹，油价更是受到多方利好。

　　2月中旬，沙特、俄罗斯、卡塔尔和委内瑞拉四国率先达成的所谓“冻产协议”让市场看到了再平衡的希望，油价实现超跌反弹。

　　然而，变数也在不断增多。

　　市场对冻产协议的乐观预期消退之前，油价可能高位震荡，冻产协议最终可能会因为伊朗的不参与而破产，由预期推动的涨幅预计要完全回吐。

　　周艾琳

　　[截至北京时间4月7日10：40，WTI原油报38.13美元/桶，布伦特原油报40.12美元/桶，二者从年初最低点（20美元区间）分别上涨了43.8%和45.5%]

　　4月6日，由于美国能源信息署（EIA）公布上周美国原油库存减少490万桶，远低于路透访查的分析师原本预期的增加320万桶，油价顺势大涨5%，取得三周内最大单日涨幅。

　　截至北京时间4月7日10：40，WTI原油报38.13美元/桶，布伦特原油报40.12美元/桶，二者分别从年初最低点（20美元区间）分别上涨了43.8%和45.5%。市场风险偏好回归以及2月中旬沙特、俄罗斯、卡塔尔和委内瑞拉四国率先达成的所谓“冻产协议”让市场看到了再平衡的希望，油价实现超跌反弹。

　　然而，变数也在不断增多。东证期货原油分析师金晓告诉本报记者，“俄罗斯同意于4月17日在卡塔尔的多哈举行冻产大会。虽然俄罗斯支持伊朗对于冻产的立场，但是俄还是促成了伊朗参与该次会谈，同时沙特也确认参会，这使得市场对该次会议结果信心倍增。”“最新数据显示的原油库存成品油化，并不是需求强劲导致的去库存，但美国石油协会（API）和EIA公布数据后，市场反应有些过。”

　　进入二季度，金晓认为市场对冻产协议的乐观预期消退之前，油价可能高位震荡，WTI反弹上限或在45美元/桶附近。冻产协议最终可能会因为伊朗的不参与而使得协议破产，由预期推动的涨幅预计要完全回吐。

　　油价创3周最大涨幅

　　近期，无论是欧美股市、新兴市场货币、商品价格、油价等都在风险偏好显著回升的背景下气势如虹，油价更是受到多方利好。

　　最大的因素便是4月6日EIA公布4月1日当周美国商业原油库存意外减少，市场原本预计库存将创纪录新高。

　　此外，易信金融总部中国区副首席交易官朱文灏也对《第一财经日报》记者表示，美国石油协会（API）公布的数据显示，同样是截至4月1日当周，原油库存减少了431.9万桶。原油期货价格此前因全球主要产油国有望在本月晚些时候同意冻结产量而得到支撑。

　　此前，在伊朗对冻产计划浇冷水后，科威特驻石油输出国组织（OPEC）理事福赛亚本周二表示，所有迹象显示，OPEC及非OPEC产油国将在4月17日多哈会议上达成冻产初步协议。预计油市将在2016年下半年平衡。预计多哈会议结果将是冻结在2月产量，或1、2月产量的中间值。此番言论进一步助长了市场风险偏好。

　　此外，美联储对于加息的鸽派态度也利好原油走势。4月7日凌晨公布的联邦公开市场委员会（FOMC）3月15~16日政策会议纪要显示，几位成员要么表示对加息采取谨慎态度是审慎之举，要么表示了他们的担忧，4月份上调目标利率区间将发出一种紧迫的信号，他们认为这是不合适的。

　　冻产协议或再添变数？

　　尽管当前市场被乐观情绪所充斥，但4月17日箭在弦上的冻产大会仍然让各界对油价的未来走势心存忧虑。

　　金晓表示，冻产协议最终可能会因为伊朗的不参与而使得协议破产，由预期推动的涨幅预计要完全回吐。至6月初OPEC半年度会议，伊朗产量逐渐恢复至制裁前水平，这为OPEC设定产量上限或与非OPEC讨论冻产提供了一定的必要条件。如果届时能够达到一致，油价可能出现反弹，但反弹高度预计也较为有限。

　　他也提醒称：“当前油价的上行风险还是集中在美国原油产量下降超预期，或者伊朗解禁后产量释放速度逊于预期，尽管在我们看来两者的可能性均较小。”

　　目前，市场对于冻产会议一直存在乐观预期，问题的关键在于，何种结果才能称之为“符合预期”或超预期？

　　“符合预期的会议结果至少是除了伊朗之外的主要产油国同意冻产。如果伊朗也愿意将产量冻结在1月水平上，那么会议结果则是超预期的。该情形如果发生，油价则有进一步上行动能。然而我们认为该情形的可能性较小。”

　　“还有一种可能的情形则是伊朗签署了具有附带条件的冻产，即其他国家愿意给予伊朗特殊对待，比如说伊朗在达到某个产量水平之后再冻产。如果这样的话，市场也可能会认为这是超预期的。”他指出。

　　实现再平衡是油价长期主导因素

　　不论短期风向如何变化，市场如何实现再平衡是未来较长时间主导油价走势的核心因素，这也表现为OPEC产量增速与非OPEC国家产量下降速度之间的对比。

　　业内观点认为，如果前者大于后者，高企的库存无法消化，对价格形成压制作用。反之，新的平衡则有望实现。

　　目前，美国原油产量的下降幅度是被关注的焦点，主流研究机构如EIA预计，2016年美国原油产量将出现断崖式下降，降幅高达70万桶/天。

　　但是东证期货研究认为，EIA所预计的情形发生的可能性较小，并且EIA存在低估原油产量的倾向。

    此外，成本的下降增强了企业对油价的承受能力，企业为了现金流就必须得生产，而不是减产。“从所调查的54家公司的2016年产量目标合计值来看，目标值只比2015年实际产量下降1.8%。”

　　国泰君安 某分析师也对本报记者指出，大的石油公司资产负债率较低，仍能以较低价格从银行或债券市场上融资。小石油公司从债券或银行市场融资相对困难，但是股权融资成为它们的救命稻草。更为甚者是部分银行主动放松对油气公司的贷款标准，因为银行也不希望这些公司破产重组，得到难以出售的资产。即便是现在有些油气公司已经破产，大多进入的是重组程序，重组程序一般耗时2~3年。在破产清算前，企业的生产经营仍旧照常。

　　“根据我们的模型，在WTI均价为35美元/桶的情形下，预计2016年美国原油产量下降30万~40万桶/天。”金晓预计。