1季度产销同比上升,黄骅港下水煤量表现较好。1季度公司商品煤产量0.713亿吨,同比上升2.9%,商品煤销量0.925亿吨,同比上升27.1%,销量上升一方面受益于3月以来下游需求回暖,另一方面源于准池线通车后公司运输优势进一步加强。1季度下水煤量0.551亿吨,同比上升63.0%,其中黄骅港下水量0.379亿吨,同比上升122.9%,下水煤销量占比59.57%,同比上升13.14个百分点。1季度全国原煤产量同比下降5.3%,公司煤炭产量不降反升,主要源于公司煤炭低成本及运输优势较为明显。总体来看,1季度公司煤炭产销情况较好。

1季度煤价弱势,自产煤成本小幅下降。1季度公司煤炭销售均价268.3元/吨,同比下降18.3%,其中直达销售价格201.6元/吨,同比下降19.6%,下水煤价格314.5元/吨,同比下降21.8%。1季度公司吨自产煤成本106.3元,同比下降7.5%,其中原材料、燃料及动力同比上升1.0%,人工及折旧摊销同比分别下降3.3%、5.3%。

发售电量同比上升,成本降幅不及电价。1季度总发售电量为549.0、515.0亿千瓦时,同比分别上升4.2%、4.8%,发售电量同比上升主要是全社会用电量上升所致。受电价调整影响,1季度公司平均售电电价同比下降12.1%,受益于煤价弱势售电成本同比下降10.7%,电力毛利率应有小幅下滑。

1季度业绩同比下滑主因煤价电价弱势。1季度公司毛利158.84亿元,同比减少4.46亿元,期间费用57.48亿元,同比上升15.96%,其中财务费用同比上升50.1%,主因日元升值导致日元借款汇兑损失增加,以及部分新建铁路项目投运导致资本化利息减少。1季度归属净利润同比下降21.4%,主因煤价及电价下调,但弱势行情下公司成本控制对此有所缓冲,公司绝对盈利能力仍是行业龙头。

一体化经营优势明显,抵御周期风险能力行业领先,维持“买入”评级。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.68、0.72、0.74元,维持“买入”评级。