摘要：季节性需求旺季的来临将是下半年国际石油市场基本面改善的主要力量。

     2017年以来，国际油价震荡运行，欧佩克减产和美国页岩油增产是国际石油市场和国际油价的主导因素。

    国际油价总体区间震荡运行

     2017年以来，国际油价总体区间震荡运行。一季度，欧佩克减产执行率远超预期，为油价提供较强支撑，国际油价在相对高位平稳运行。二季度，美国原油产量不断增加、全球石油库存居高不下、利比亚和尼日利亚产量大幅回升等因素加剧市场对产油国减产效果的怀疑，国际油价承压震荡下行。

    今年1月产油国开始执行联合减产，减产执行效果总体较好，为上半年油价提供一定支撑。1～5月欧佩克平均减产执行率为103%，减产量达120万桶/日。同时，非欧佩克11国减产执行率渐进式提高，5月升至83%，平均减产量达40万桶/日。但另一方面，美国原油产量不断增长、减产豁免国原油产量大幅提高、全球石油库存居高不下，则加剧市场对全球石油市场供应过剩局面将持续的担忧，导致国际油价承受较大下行压力。6月16日当周，美国原油产量回升至935万桶/日，相比去年10月增加90万桶/日。5月，利比亚和尼日利亚原油产量环比提高35.2万桶/日，导致欧佩克原油总产量达到减产以来最高。同时，6月底利比亚原油产量进一步增至95万桶/日左右，相比去年10月提高超过40万桶/日；6月经合组织国家工业石油库存仍高达30.2亿桶，高于去年底水平，且相比过去5年平均水平仍高出2.58亿桶（+9.3%）。

    2017年上半年，WTI均价49.95美元/桶，同比升10.17美元/桶（+25.57%），波动范围42.53～54.45美元/桶；布伦特均价52.68美元/桶，同比升11.47美元/桶（+27.84%），波动范围44.82～57.1美元/桶；布伦特-WTI价差均值2.68美元/桶，同比扩大1.16美元/桶。

    国际石油市场基本面将总体好转

     今年下半年，国际石油市场基本面将改变，国际油价将平稳运行。

    世界石油需求旺季来临，石油需求大幅增长。三季度世界石油市场将进入季节性消费旺季，欧美驾驶季、中东发电用油增长等因素将带动市场需求增长，预计三季度世界石油需求环比增长150万桶/日，同比增长150万桶/日；预计四季度世界石油需求环比进一步增长50万桶/日，同比增长160万桶/日。季节性需求旺季的来临将是下半年市场基本面改善的主要力量。

    产油国减产执行情况较好，减产协议的延长将进一步助力市场基本面改善，但减产豁免国及其他非欧佩克产油国的增产潜力仍将令油价承压。今年以来，欧佩克减产执行情况远超市场预期，1～5月欧佩克减产执行率分别为99.1%、96.6%、108.6%、105.1%和106.3%，平均高达103.1%。同时，5月非欧佩克产油国减产执行率升至83%，减产幅度达46.4万桶/日。其中，俄罗斯减产27.8万桶/日，墨西哥、阿曼、阿塞拜疆分别减产10.6万桶/日、4.3万桶/日和2万桶/日，哈萨克斯坦产量提高3.2万桶/日。5月25日，欧佩克和非欧佩克产油国决定将今年6月底到期的减产协议延长9个月至2018年3月，减产幅度保持180万桶/日不变。此次大会没有达成此前市场预期的加大减产力度、扩大减产范围、或进一步延长减产时间的决定，因此导致国际油价承受较大下行压力。总体看，延长减产有利于下半年基本面的改善，但欧佩克下半年减产执行率、豁免的尼日利亚和利比亚原油产量增长空间存在不确定性，美国、加拿大和巴西等非欧佩克产油国的增产前景也将令市场承压。

    以沙特为首的产油国可能采取稳定市场和油价的策略。6月国际油价大幅下跌，6月21日布伦特和WTI油价分别跌至2016年11月15日和8月11日以来最低，这也意味着欧佩克减产提振油价的努力已付之东流。总体来看，实行减产后欧佩克主要产油国和俄罗斯的原油产量虽下降，但受益于油价回升，石油收入均增加。近期的油价下跌不符合产油国石油收益最大化要求,也没有达到其国内财政预算平衡油价水平。此外，也不能满足沙特阿美石油公司上市的需求。因此，不排除后期产油国继续加力，采取稳定市场和提振油价的策略。近期消息人士表示，沙特正在寻找提振油价方法，同时伊朗暗示欧佩克可能加大减产力度。为稳固减产成效，后期以沙特为首的产油国可能采取“发声”或临时行动以稳定市场情绪，提振市场预期，支撑油价反弹。产油国可能在11月30日产油国部长级会议之前召开临时会议，以重新评估产油国减产效果和库存水平，商讨稳定市场策略。另外，沙特已经降低对亚洲原油出口量至400万桶/日，为2014年11月以来最低，出口至美国的原油量至90万桶/日，为去年11月以来首次低于100万桶/日，帮助削减市场最为关注的美国石油库存。

    美国原油产量增长前景仍是市场再平衡及油价回升阻碍。截至6月23日当周，美国石油在用钻机数回升至758台，相比去年5月的低点提高442台（+139.9%）。同时，6月16日当周美国原油产量回升至935万桶/日，相比去年10月增加90万桶/日，已达到2015年8月初水平。美国能源情报署预计，今年12月美国原油产量将达到981万桶/日，明年3月达到1000万桶/日，增产潜力仍然巨大。美国原油产量不断增加，仍将是市场再平衡及油价反弹的重要阻碍。但值得注意的是，此前WTI油价一度跌至不足43美元/桶水平，低于大部分页岩油生产商生产成本，油价在这一水平持续可能对美国原油增产前景造成一定的负面影响。

   二季度世界石油市场已供小于需，下半年供需缺口将加大。二季度世界石油需求为9710万桶/日，非欧佩克石油供应为5780万桶/日，欧佩克天然气液产量为680万桶/日，估计欧佩克原油产量为3210万桶/日，据此计算，二季度世界石油市场供小于需40万桶/日左右。下半年为季节性石油需求旺季，世界石油需求环比上半年将提高200万桶/日，同比提高150万桶/日，达9890万桶/日。同时，非欧佩克石油供应为5860万桶/日，欧佩克天然气液产量为690万桶/日，据此计算，市场对欧佩克原油产量的需求为3340万桶/日，远高于5月欧佩克3210万桶/日的原油产量。

     上半年全球石油去库存化不明显，下半年库存将出现较为明显回落，但美国市场降库压力仍将较大。尽管二季度开始世界石油产量已低于需求，但缺口较小，对库存的改善作用未明显显现。同时，投资者关注焦点更多的是库存数据，尤其是数据实时更新的美国市场数据，而不是全球产需平衡，因此市场情绪承压较大。

     根据EIA数据，6月经合组织国家工业石油库存为30.2亿桶，仍高于去年底水平，且相比过去5年平均水平仍高出2.58亿桶（+9.3%）。下半年，市场有望出现100万桶/日左右的供需缺口，全球石油库存有望出现2亿桶左右的回落，年底有望接近5年平均库存水平。尽管下半年全球市场库存压力将出现明显缓解，但美国市场降库压力将相对较大。6月23日当周，美国商业原油库存为5.1亿桶，相比过去5年平均水平高出1.2亿桶（+23.5%）。同时，6月美国商业石油库存高达13.4亿桶，相比过去5年平均水平高出1.64亿桶（+13.9%），占经合组织国家总过剩量的67.4%。由于美国原油产量不断增加，预计美国市场仍将承受较大的供应压力，未来降库将较为艰难，预计2017年底美国商业石油库存相比过去5年平均水平仍将高出1亿桶左右。

     中东地缘政治风险影响市场对欧佩克凝聚力的担忧，但总体影响有限。6月5日，沙特等7国与卡塔尔断交，卡塔尔是全球最大的LNG和凝析油出口国，原油日产能约60万桶，是欧佩克产量最小的国家之一。6月21日，沙特任命穆罕默德?本?萨勒曼为新任王储，尽管新王储不太可能改变石油生产政策，但是他更加激进的外交政策立场可能会在某种程度上给国际油价带来地缘政治风险，如采取更为激进的政策对付伊朗。预计短期内海湾地区爆发战争的可能性较小，但这一事件可能导致中东地区长期宗教矛盾的恶化，刺激欧佩克成员国内部的脆弱紧张关系，削弱旨在支撑油价的限产协议的执行力度，对油价带来一定利空。

     美元走势对油价影响有限，今年油价主要受基本面主导。6月14日，美联储宣布将联邦基金利率上调0.25个百分点至1%～1.25%，并计划如果经济表现与预期一致，今年晚些时候还将再加息一次。此外，美联储还提出从今年开始缩减总规模为4.5万亿美元的资产负债表的计划。美联储年内第二次加息落地且仍有加息预期，对美元构成一定支撑。但近期全球其他主要央行，如欧洲央行和加拿大央行收紧货币政策的预期不断升温，加之特朗普医保法案投票再度推迟，美元承压大幅回落。预计下半年美元将维持震荡走势，对油价影响有限。

     原油期货合约投机净多仓位处于阶段性低位，存在做多空间。虽然欧佩克维持减产，但由于近期市场缺乏明显好转证据，投资者借用不利题材做空。6月27日当周，WTI原油期货合约投机净多仓位降至32.72万手，为今年以来最低，相比2月油价峰值时减少22.94万手，降幅达41%。不过，投机净多仓位大幅下降暗示近期油价快速下行属于超跌，短期内存在技术上的反弹需求，在市场利多题材出现时，看空者可能快速买入多头平仓，抬升油价。

    综合判断，季节性石油需求高峰已到来，同时欧佩克减产执行率仍较高，二季度市场供小于求，下半年供应缺口还将扩大，逐步消化过剩库存，市场基本面总体将好转。此外，油价跌破减产前水平不符合产油国利益，不排除沙特等产油国采取支撑油价举措的可能。但美国市场仍将承受产量不断增长、需求疲弱的较大压力，未来降库艰难，限制油价上行空间。预计下半年WTI均价范围为46～50美元/桶，布伦特均价范围为49～53美元/桶。2017年全年WTI均价范围为45～50美元/桶，布伦特均价范围为50～55美元/桶。