1. 2012年，将进一步完善原油成品油价格形成机制

    日前闭幕的中央经济工作会议提出的2012年经济工作的主要任务中指出：“要完善原油成品油价格形成机制，逐步理顺煤电价格关系。”我们预计2012年国内成品油定价机制将进行进一步市场化改革。

    2008年底推出的成品油定价机制方案为，当国际市场原油连续22个交易日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格。该机制的推出扭转了炼油行业2004-2008年连续亏损的局面，使得国内炼厂在2009-2010年实现了盈利。

    以中石化单季度炼油业务为例，2008年以前由于成品油价格调整明显滞后于原油价格上涨幅度，从而导致中石化炼油业务亏损较大，2008年前三季度公司炼油业务亏损在8美元/桶以上。但在新机制2009年开始实施后，2009-2010年公司炼油业务保持了稳定的盈利。但到了2011年，由于原油价格上涨过快，国内成品油价格调整滞后，导致公司炼油业务再度出现较大亏损。

    为了改变现有成品油价格调整不及时、炼厂亏损的情况，现有成品油定价机制有进一步调整的必要。中央经济工作会议指出明年要完善成品油价格形成机制，我们预计成品油定价机制有望在缩短调价周期等方面进一步改革。

    以中国台湾的成品油定价机制为例，目前中国台湾的成品油定价是每周调整一次，且由企业自主进行价格调整。我们预计未来成品油定价机制也将朝着缩短调价周期、定价权下放等方向进行改革。

    成品油定价机制完善后的影响分析。我们认为在成品油定价机制完善后，国内炼厂的盈利并不会大幅提升，但改革的方向是保证国内炼油企业稳定的盈利（或微利），因而我们认为在成品油定价机制完善后，国内炼厂盈利的可预测性将增强，从而有助于提升石化行业整体估值水平。

    对于完善原油价格形成机制，我们认为有可能在调整挂靠原油品种、石油特别收益金起征点上调等方面进行改进。

    2. 国内天然气价格还有上涨空间

    除了成品油价格有望在2012年进一步完善外，随着西气东输二线的全线贯通、进口高价天然气的逐年增长，我们预计2012年国内天然气价格也有望调整。

    进口天然气价格较高。目前我国从中亚地区进口的管道天然气在新疆霍尔果斯口岸的边境完税价为2.02元/立方米；而拟从俄罗斯进口的管道天然气，由于俄方给出的进口价更高，谈判一直处于僵持阶段。对于LNG，由于进口来源多样，进口价格则差别较大。对于已签订LNG进口长单协议的四个国家，根据最新的LNG进口情况来看，从卡塔尔进口的LNG价格较高，达到4.36元/立方米，而从澳大利亚、印尼和马来西亚进口的LNG则价格稍低。此外我国目前还从埃及进口少量LNG，价格达到4.71元/立方米。从2011年1至10月的总体数据来看，我国LNG进口总量达到940.8万吨，金额41.43亿美元，进口LNG平均价格相当于2.11元/立方米。

    我国陆上气田天然气价格较低。根据发改委于2010年5月发布的通知，我国陆上各油气田天然气出厂基准价格在原有基础上每千立方米提高230元。在此次提价后，我国陆上各油气田城市工业用气的天然气出厂价在1.1~1.6元/立方米左右。相比于进口管道天然气或LNG价格，国产天然气价格明显偏低。

    国内天然气价格有上涨空间，定价机制有望改革。随着我国天然气消费量的增加以及供需缺口的扩大，未来天然气的进口量会越来越大，同时进口气源也会更加多样化。随着进口高价天然气的增加，我国目前较低的天然气价格存在上调的空间。而随着进口气源的多样化，我国未来一地使用多来源天然气以及同一来源天然气供多地使用的情况也会逐渐增多，现有的天然气价格体制逐渐不能适应新的天然气供给需求状况，天然气定价机制有望改革。

    天然气价格改革的影响分析。（1）油气生产企业将直接受益。如果天然气价格实现上涨，那么天然气开采企业将直接受益。作为国内最大的天然气生产企业，中国石油将明显受益；另外如果天然气管输费也实现上涨，那么从事管网运输的公司将受益，陕天然气、领先科技（已公布重组预案，拟置入天然气管网运输资产）值得关注。（2）间接受益。如果天然气价格上涨，那么以天然气为原料的尿素生产企业的成本将增加，相应的，煤头尿素企业的成本优势将得到体现，关注华鲁恒升、湖北宜化。另外天然气井口价格上涨后，城市燃气价格也有望上调，城市燃气类上市公司值得关注。

    3. 重点公司盈利预测及投资评级

    展望2012年，我们认为石化行业的投资机会将主要来自于政策调整。如果成品油定价机制、石油特别收益金起征点、天然气定价机制等能在2012年进一步改进，将有助于石化行业整体估值水平的提升。

    4. 风险提示

    原油价格大幅波动的风险。如果油价在短期内大幅波动，将会对行业整体盈利构成一定影响。另外，如果成品油价格不能及时调整，那么炼油行业的盈利也会受到影响。