受财政部下发上调石油特别收益金起征点通知利好刺激，上周五国内三大石油公司股价集体上扬。尽管同日开始征收的资源税将抵消部分利好因素，不过据机构们测算，两者相抵之后，中石化和中石油的每股收益还是会增厚0.04元。

    时点和幅度略超预期

    财政部决定，从2011年11月1日起，将石油特别收益金起征点从40美元/桶提高至55美元/桶。起征点提高后，石油特别收益金征收仍实行5级超额累进从价定率征收，征收比率分别是20%、25%和30%、35%、40%。

    所谓石油特别收益金，指的是石油开采企业在销售国产原油时，价格超过一定水平就会获得超额收入，国家对这部分超额收入按比例征收的收益金。在2006年的原方案中，原油价格的五档分别是每桶40至45美元，此后以5美元一个区间，征收比率提升5个百分点，超过60美元/桶以上征收比例为40%。

    此次调整，基本符合瑞银证券分析师严蓓娜预期的上调10-20美元/桶。不过其依然认为，暴利税减负时点和幅度略超预期。而海通证券[7.30 3.11% 股吧 研报]石化与基础化工行业分析师邓勇亦认为，起征点上调幅度好于预期。

    据严蓓娜估算，中石油、中石化分别因此而减税74亿元和31亿元，同时特别收益金减少292亿元和108亿元。

    邓勇认为，综合考虑资源税改革和石油特别收益金起征点上调的影响，中石化和中石油的每股收益都将增厚0.04元。

    机构更为看好中石化

    业内普遍认为，油气行业有三大事件性利好：石油特别收益金起征点的上调、天然气以及成品油定价机制改革。到目前为止，天然气定价机制改革和特别收益金减征两项预期相继兑现，成品油定价机制微调可能在近期出台。仅仅基于此次调整，高盛高华证券分析师金俊就将石油企业2012年盈利预测整体上调了8.5%-12.4%。

    不过对于此次暴利税减负，三大油企获益程度并不一致。如中海油尽管上游业务比重较大，但由于海外生产占比较高，其受益于特别收益金起征点上调的程度有限。

    金俊在对比了中国三大石油企业之后判断，中石油可能是起征点上调的最大受益者，2012年每股盈利预测比之前预测增厚12 .4%，从长远看，由于成品油定价改革的障碍正进一步扫除，其认为对中石化最有利。因此，其坚持维持强力买入中石化的H股和A股。

    中投证券首席行业分析师张镭亦将目光聚焦在成品油定价机制改革上，据其分析，炼油弹性上看中石化是中石油的3.5倍，在目前的油价和经济不出现大幅下滑的情况下，P E按照国际接轨算，成品油定价机制改革后，可以给到中石化9-10倍市盈率的估值水平，而埃克森美孚目前股价对应2012年业绩的市盈率为10.2倍。

    在天然气价格改革可能逐步推进下，尽管中石油应受益最大，但因其目前还在投资期，在未来两年才会获益。

    而中石化勘探生产业务发展以及天然气生产快速增长可能提高未来的现金回报水平。

    风险在于，如果油价在短期内大幅波动，如果成品油价格不能及时调整，那么炼油行业的盈利也会受到影响。

    此外，全球GDP增速、季节性需求和库存水平预测的任何修正都可能导致对石化公司短期或长期盈利以及出现大幅调整。