5年来的1800个日日夜夜里，银行贷款在中石油的融资结构里，与日递减，从绝对优势的九成占比，下降至如今的三成。这意味着，我国多年来力争的直接融资与间接融资结构转变，率先在个别大型企业实现。

　　10 月25日，中国石油天然气集团公司(下称“中石油”)今年第三期200亿元270天超短期融资券上市流通，票面年利率3.98%。事实上，中石油超短融今年已经发行3期共计600亿元。此外，还包括800亿元的中票，800亿元的企业债券。截至目前，中石油2012年发行债券已达2200亿元。

　　但在2007年末，中石油的银行贷款在融资结构中占有绝对的优势地位，占比高达91.42%。然而不到五年的时间，这一结构已经彻底改变。

　　记者获悉，截至今年10月，中石油3625亿元债券融资仍在存续期，而2012年3月末，该公司的银行贷款余额仅为1701亿元，银行贷款在其总的融资结构中占比仅剩3成，债券融资却接近70%(忽略时间差的粗略统计)。

　　“以前大行对中石油的贷款都是信用贷款，利率下浮10%。但现在，即便在这样优惠的条件下，中石油也不要贷款了。”浦东发展银行一位高管对记者称，大企业债券融资扩张，也使得一些银行腾出贷款规模，业务下沉到中小企业。

　　央行数据显示，今年前三季度，企业债券净融资1.56万亿元，创历史同期最高水平，比上年同期多7186亿元，几乎翻倍。11月12日公布的《2012年10月社会融资规模统计数据报告》显示，企业债券净融资再创高点达2992亿元，同比多1353亿元。

　　中石油“去贷款化”

　　不知几家国有大行5年前是否会料到中石油会如此迅速地转变。

　　2007年末，中石油的有息债务627亿元，彼时融资途径主要依赖于银行贷款，债券融资余额仅为54亿元，占比不足10%，而过9成的融资都来自于几家大行的贷款。

　　以授信来看，据记者了解，截至2008年三季度，中石油授信额度约1330亿元，中行约440亿元，工行约390亿元，建行约400亿元，交行约100亿元。

　　同时记者获悉，2007年中石油的贷款结构中，短期贷款和长期贷款几乎平分秋色，长期贷款略高占总融资的48%，短期贷款占43%。

　　中石油债务融资提速发生在2009年，据记者了解，中石油当年初次尝试发行了短期融资券(两期)、三期中票，中石油财务公司还发行了一款金融债券，总计融资规模800多亿元，超过此前多年债券发行总额。

　　此后，2010年、2011年中石油的债券发行便一直高速运行，并且不断尝试新的债务工具，包括企业债券和超短期融资券。2011年末，银行借款1262亿元，债券余额人民币2875亿元和美元10亿元，贷款、债券结构已经逆转。

　　2012年，债券融资优势进一步扩大。如前文所述，截至10月份，中石油今年债券发行已达2200亿元。

　　“中石油所反映的企业债券扩容主要来自金融的放松，从银行角度看，在目前如此高的存款准备金和贷存比约束下，银行扩张贷款的能力也不足。”海通证券首席经济学家李迅雷对记者称。

　　记者获悉，截至2012年6月30日，中石油银行授信额度约9631亿元，近7000亿元尚未动用。

　　同时，债券融资替代的银行贷款又以中长期贷款为主。截至2012年3月末，中石油银行借款1701亿元，长期借款比重已经由2007年末的48%下滑至彼时的11.28%。

　　“债券在所有融资渠道中最便宜，低于银行贷款，这也是没有选择银行的原因。”白酒巨头洋河集团一位人士此前对记者表示。据他介绍，洋河集团2012年第一期票据的票面利率是4.94%，发行费用0.3%一年，总成本5%左右。

　　国海证券一位人士告诉记者，企业债承销的佣金是1%左右，中票是每年收费的，约在每年千分之三。

　　以上述中石油2009年发行的债券来看，票面利率最高在2.46%，加上1%左右的发行费用，总成本3.5%左右。

　　而2009年一年期的贷款基准利率也超过5.3%。同样，中石油最新一期的超短期融资券票面利率为3.89%，若加上发行费用，总成本为4.89%，而目前6个月到一年期的基准贷款利率也在6%，发行债券优势明显。

　　“比较成熟的市场，比如美国，债券融资的比重非常高，占融资7成左右，这是一个趋势。”李迅雷表示。

　　央行数据显示，前三个季度非金融企业境内债券和股票合计融资1.78万亿元，同比多 5848亿元，占同期社会融资规模的15.2%，创历史最高水平。

　　贷款行转战承销

　　“面对金融脱媒，银行目前主要通过理财产品等表外业务应对，效果还比较明显。”李迅雷称。根据记者了解，通过购买债券、借用信托、券商资管通道，银行扩充了触角，扳回一局。

　　但和贷款相比，银行在上述业务上的收益差距不言而喻。上述浦发银行高管对记者称，银行如果拆借同业资金，资金成本又要比存款高一些，买债利差更小。

　　据记者观察，目前银行分享债市这块蛋糕，主要依靠承销企业的债券，以及发行投资债券的理财产品，两者均赚取手续费和佣金收入。

　　以中石油为例，四家最大的授信银行中行、工行、建行、农行，几乎包揽了中石油债券的主承销和联席主承销。其中，工行主承销的债券最多。据了解，三季报工行银行中间业务收入248亿元，也在银行业最高。

　　“主要贷款行承销债券的现象存在，不过相对于银行贷款的净息差，承销收入还远远赶不上。”李迅雷指出。据记者了解，2012年三季度，我国上市银行的净息差在2.1%到3.2%之间。

　　今年债市出现的3起垃圾债，分别为海龙债、赛维债、新中基债，记者获悉，主承销商均为企业的主要贷款行之一。