高度协调,也有波动:海油工程主要从事海洋油气田开发及配套工程的设计、建造和海上安装,而大股东中海油总公司为国内最大的海上油气生产商,公司的业务和市场有高度协调性。由于中海油的投资计划和实施节奏并不能完全平滑,公司的场地、装备、人员等能力形成及调整也需要一定的周期,因此两者的匹配程度形成了公司经营和业绩的波动性。

　　中海油规划提供增长确定性:中海油制定了积极的产量增长计划,假设“十二五”期间其在国内共完成3,500亿元油气资源勘探开发,按75%占比计算,2012-2015年其开发投资的复合增长将达到15%左右。结合海油工程的独特地位,以及不断提升的综合能力,其业务增长的确定性较高。

　　海外市场拓展提供增长弹性:公司在浅水作业方面已有相当积累,同时成本较低,建造能力和装备水平与国际同行的差距也在迅速缩短。随着项目经验增加,综合能力提高,公司的海外市场开拓取得了长足进度,2012年上半年新签海外订单已超过20亿元,占比达到1/4。

　　建设珠海基地,服务南海开发战略:中海油已明确将南海深海海域作为能源供应开发、实现二次跨越的重点,而为了提供深水装备制造、工程服务配套能力,公司已开始建设珠海基地,首期工程投资额达到31亿元。

　　盈利预测、投资建议和风险提示

　　根据公司订单及中海油的规划,我们预测公司2012-2014年分别实现营业收入11,339、14,229和17,589百万元,归属于母公司股东的净利润分别为646、855和1,116百万元,EPS分别为0.166、0.220和0.287元。

　　考虑中国海洋油气开发持续增长,公司在业务量提升的情况下具有良好的利润弹性,我们建议投资者对公司进行战略性地“增持”,目标价为6.60元,相当于2013年30倍PE和2.4倍PB。

　　风险提示:原油价格波动,导致全球及中国海洋油气开发景气度变化的风险;深水油气勘探进度和收获具有不确定性,进而影响未来工程需求。