东海期货 徐青

进入2011年，整体宏观经济处在稳步复苏之中，对原油价格走势的支撑较为乏力。在美国实施QE2的背景下，全球流动性充足，亚太国家如印度、中国依次加息，而备受欧债危机困扰的欧元区国家也在无奈之中选择加息，让欧债再次蒙受阴影。美元的后期走势成为影响油价的关键性因素。伴随着欧债问题再次浮出水面以及QE2退出进入倒计时，市场对美联储的加息预期日渐强化，短期内，受美国反恐行动初见成效的影响，美元指数大幅反弹，油价“应声而落”；中期内美元指数或将延续这一反弹，令油价承受上行压力。

宏观经济复苏反复，支撑油价较为乏力

缓慢回升的就业率一直是美联储最为关注的焦点之一，因为就业情况是令住房市场得以改善和经济复苏得以持续的关键性因素。4月失业率升至9%，再次回到年初水平，尽管ADP整体就业数据有所增加，但仍低于此前的市场预期。另外，截至4月29日当周首请失业救济金人数意外大幅上升，显示了美国就业市场令投资者担忧。目前来看，作为美国经济复苏的晴雨表，就业市场的复苏一直处于不断反复之中，而美国经济支柱之一的房地产市场并没有出现明显的好转迹象，对经济复苏的拉动作用并不明显，因此美国经济复苏依然脆弱。

目前，美国国内的通胀形势还不足以引发美联储的担忧，但在美国二次量化宽松逐渐退出之后，价格水平的上涨势头或难以戛然而止，从而强化了加息预期。

而当前全球流动性泛滥不只受到亚太国家的关注，欧元区国家也备受困扰。3月份欧元区CPI同比达到2.7%，超过2%的目标水平，而核心CPI同比也上升到1.3%的历史高位，无奈之下欧元区央行也在4月初采取加息行动。但这一行动就像是一把“双刃剑”。一方面，采取紧缩的货币政策来遏制通胀的继续蔓延成为必要；另一方面，欧债危机的困扰也再次成为关注的焦点。本来日渐平息的欧债问题由于央行加息而增加了借贷成本，这也让希腊等国“雪上加霜”。希腊国债收益率和CDS不断创新高的局面也显示了市场对于希腊重启资本市场融资渐渐失去信心。希腊债务重组的可能性与日俱增。而这一可能性的实现也将会产生连锁反应――爱尔兰、葡萄牙等国也将难逃厄运，同时对于欧洲其他国家银行也会产生较大伤害。面对这一担忧，我们认为，中期内欧债问题将会再次成为焦点，在拖累欧元区经济的同时，也将拖累欧元的走势。

宏观经济方面，经济复苏已成定局，但复苏的脚步相对缓慢，处于不断反复之中。基本面的格局并没有发生较大改变，通胀形势在全球流动性充足的形势下愈发受到广泛关注，中短期内，经济层面对于原油的需求支撑乏力。

中东局势紧张或将长期化，原油供应依然可控

供应方面，中东局势混乱，利比亚局势在联军的介入下并没有发生实质性的改善，对原油设施的破坏也造成了利比亚原油供应的短缺，利比亚日产近160万桶的水平已经中断，而沙特近期也发生减产，而这也从侧面反映了目前全球市场对原油的需求并不强劲，同时原油供应存在一定的弹性。整体上，中东原油的供应一直处在极其不确定的状态之下，市场的担忧情绪日益严重，从心理层面来看，资金的炒作又多了筹码。但中长期来看，在日趋理性的情况下，原油价格受资金影响只是暂时的。除此以外，根据相关机构提供的最新数据显示，OPEC-11国成员平均日出口原油量或将增加。整体来看，OPEC仍然有能力控制整体的原油供应，供应的不确定性较小。

QE2退出进入倒计时，美元走势或成影响油价的关键因素

如果说近期的宏观经济对油价的影响不大，那么作为标价货币的美元对原油的走势存在较大的影响力。前期美元指数呈现弱势格局，联邦政府就削减财政支出等政策进行争论，但无论结果采取何种方式，削减支出都是必然的，而对于货币政策收紧的预期也将随之而加强。目前中国、印度等亚太国家都进入加息通道，欧元区央行也于4月上旬宣布加息，在6月份QE2正式退出之后，若美国经济持续复苏，美国或许会采取加息的手段。标普下调美国"AAA"信用评级至负面，致使其长期国债收益率大幅上升，这或许将成为美联储顺势加息的“理由”。

另外，去年爆发的欧债危机虽然渐渐淡出投资者的眼帘，但是其根源性问题并没有得到根本性解决，对于欧债再次成为风口浪尖的话题已经毋庸置疑，随之而来的就是欧元对美元的走势会受到“牵连”。近日，美元指数一改目前的强势，连续三日上涨至74.89。这也是近两个月来美元较大的反弹，这主要是受美国反恐行动的阶段性成果这一短期因素的“鼓舞”。我们认为，中期内在欧债危机的影响以及美元加息的预期之下，美元指数或将摆脱颓势，继续反弹格局。受标价货币美元回升的影响，原油价格将会承压。

结论

综合来看，美国经济复苏依旧，全球经济复苏的格局并没有发生较大改变，货币供应量依旧充足。原油供应虽然受到中东地区的地缘政治影响出现不确定性，但是近来沙特的减产行为以及OPEC-11国或将增加出口的消息也向外界释放了信号――原油供应充足，并且供应存在弹性，可以灵活地调节，这也从另外的角度给原油供应提供了保证。而需求方面，整体经济稳步复苏，尽管汽油需求旺季已经到来，但目前来看需求并不强劲。在总体供需面没有较大改变的情况下，金融属性或将成为影响油价的重要因素之一。我们认为，中期内随着美国货币政策的尘埃落定，油价将会随着美元指数的反弹而应声而落，后市或将维持100美元左右振荡，不会出现较大突破。