近期原油等大宗商品走出一波波澜壮阔行情，白银黄金原油等市场多头风向标纷纷大跌。由于美元缺乏基本面良好数据的指引，资金并没有加速进入美元市场，市场心态有望企稳，原油短期内或迎来一波修复反弹行情。

笔者认为油价这次下跌主要是去杠杆化的效应引起的。从2011年11月美国第二轮宽松货币政策实施后，石油投机基金净多持仓，从此前的5万手一举迈上16万手。这一状况持续3个月，之后非但没有像以往那样平仓回吐后重新换手再伺机炒作，反而又借针对利比亚的军事打击事件，将净持仓推到27万手高位。但近期由于没有新资金的进入，投机商平仓获利了结、回笼资金也随之来临。

外部因素方面，白银市场接连提高保证金水平，多头不得不去杠杆化，平掉一部分仓位。市场又缺乏新鲜血液，导致原油获利回吐行情加剧，出现高位大幅下挫。

从宏观面来看，近期各央行或将维持之前态度，美联储加息仍然无期，欧央行谨慎，中国修“池子”的脚步或将放缓。从基本面数据观察，美国经济恢复低于市场预期，包括之前公布的4月工业产出、营建许可，新屋开工数据均不及预期值。疲弱的数据再度拖累美元指数下行，当前面临重要的压力关口76.00美元，倘若不站稳该处，阶段性的震荡走势在所难免。当前美元强势或只是围绕欧债务问题的被动上行，在无明确货币政策转向之前，不具备持续持续上冲的动能。

展望原油后市，我们认为原油上半年突飞猛进的行情或将告一段落，主要原因是短期内奥巴马面临选举的压力。美国大选在即，油价飙升将使得奥巴马政府十分被动。上半年汽油价格从2美元大涨至4美元每加仑，高油价、高食品价令美国通胀率突破3%。尽管美联储的政策标的是排除油价、粮价后的核心消费者物价指数(CPI)，但美国大众根本不在乎核心CPI与CPI的区别，只知道自己的购买力每况愈下，选民手上不仅握有选票而且还把握着美国经济走势的微观方面，事实上美国的消费信心已经出现回落。美国原油商处于强势地位，指望美国汽油零售价格自动下降可能性偏低，美国政府和货币当局只能在言语上唱空，估计会引导美元有限度的反弹，以抑制油价的飙升。

后市可以用来支撑美元的题材有：美国较强的经济数据、欧债危机引起欧元弱势、市场风险偏好下降。接下来可能会影响原油市场的题材，有欧佩克表态、美国加大本土原油开采力度、欧元债务问题继续发酵等。笔者认为目原油价格的合理范围应该在每桶95美元左右，加上过度货币发行所带来的流动性因素，油价可能被再垫高10美元，比这更高的油价，则似乎难以用基本面因素来解释，原油在105美元-110美元高位之上风险性陡增。

(作者系广发期货分析师)