作为地炼大省，山东地炼企业的财务情况却较少为外界所知，不过，山东东明石化集团有限公司（下称“东明石化”）的一项银行间市场募资，给公众管中窥豹的机会。

经济导报记者获悉，地炼巨头东明石化11日以8.50%的票面利率发行了366天短期融资券，募资6亿元，用于补充旗下公司采购原油的营运资金。而募资说明书显示，东明石化近几年资产负债率逐年提高，流动负债占总负债之比频超80%，而未来两年近30亿元的投资中，65%需要从外部借款，资金压力日益凸显。

“山东地炼企业都有扩大产能的冲动。”中宇资讯炼化行业分析师王良19日对导报记者表示，扩产是大势所趋，同时企业不得不承受由此产生的日益沉重的财务压力。

负债率逐年攀升

东明石化披露，由于公司新项目投产、产能增加，2011年需增加采购原油约150万吨，按目前价格，约需总采购资金80亿元，依公司目前原料周转情况匡算，新增流动资金占用在6.5亿元左右。因此东明石化拟将本次短期融资券募集资金6亿元全部用于补充子公司东明润邦化工有限公司的营运资金。

导报记者注意到，尽管东明石化经营不俗，仅2011年上半年就实现营业收入98.48亿元，综合毛利率达5.26%，净利润1.29亿元，但公司近年来逐步攀升的负债率、不断减少的现金流和不尽合理的负债结构，还是给企业造成不小的压力。

数据显示，东明石化2008年-2011年6月30日资产负债率分别为48.92%、59.11%、56.15%和61.63%，相应的公司财务费用也不断增长，分别达到1.69亿元、1.81亿元、2.22亿元和1.36亿元。东明石化也坦言，“资产负债率波动中有所提高，有可能减弱其综合偿债能力。”

在所有负债中，东明石化同期的流动负债分别为19.7亿元、36.55亿元、38.1亿元和45.96亿元，流动负债占全部负债之比分别为78.02%、85.78%、86.69%和80.32%，这其中短期银行借款分别为15.6亿元、25.59亿元、30.24亿元和27.73亿元，负债结构不合理现象突出。

更让人担心的是，东明石化的现金流波动较大，近一年半还显示为负数。据披露，东明石化2008年-2011年6月30日的现金流净增加额分别为5.37亿元、7.21亿元、-4.48亿元和-3.06亿元，其中经营活动现金净流量分别为10.71亿元、2.81亿元、-2.7亿元和1.53亿元。

东明石化对此解释为，自2009年初以来，原油价格一直处于上升趋势，导致公司原料采购支出增加，同时，由于成品油价格受国家调控，其增幅远低于原料油价格增幅，使公司经营现金净流入减少；同时公司在原油价格上涨的趋势下，为节约原料成本并保证原料供应，加大了对原料油的采购和储备，致使预付账款和存货都大幅增加，导致净现金流减少。

“地炼企业只要有油源，生产经营还是赚钱的。”王良说。

不过，东明石化也承认，净现金流减少会对公司经营周转和偿还债务造成困难，公司面临现金流下降导致的经营周转和偿债风险。

未来还需大手笔借款

导报记者了解到，东明石化原油一次加工能力已经达到600万吨/年，约占全国炼油能力的1.2%，占山东地方炼油能力的10%，为山东乃至国内最大的地方炼油企业。2011年，公司经营目标是计划加工原料油350万吨，实现营业收入220亿元，实现利税18亿元。

尽管经营能力不错，但其对资金的需求同样迫切。导报记者注意到，东明石化此次融资券注册金额高达12亿元，这意味着在此次融资6亿元之后，其未来还能再融6亿元。不过，相比东明石化庞大的资金需求，仅凭短融券并不足以满足其投资需要。

据了解，东明石化2011年-2013年有两项投资计划，分别为总投资4.49亿元的铁路专用线扩能改造和总投资30亿元的300万吨/年重质油综合利用项目。

投资计划表显示，2012年铁路扩能改造项目需投资2亿元，其中自有资金和借款各占一半；而300万吨/年重质油综合利用项目年内需投资14亿元，其中9.5亿元需要借款，2013年需投资的10亿元中，仍有6.5亿元需要借款解决。

东明石化披露称，300万吨/年重质油综合利用工程包括200万吨/年汽柴油加氢精制装置、180万吨/年原料加氢处理装置、150万吨/年FDFCC装置、35万吨/年气体分馏装置、160万吨/年延迟焦化装置、120万吨/年焦化汽柴油加氢精制装置、7万方/小时干气制氢装置和7万吨/年硫磺回收装置，配套建设罐区、循环水场和污水处理等公用工程。项目建成投产后，年均销售收入为232.58亿元，年均利润总额为13.58亿元，年均所得税后利润10.18亿元。

按照东明石化2010年-2020年十年发展规划，到“十二五”中期，东明石化要达到新增项目建设投资80亿元，实现销售收入500亿元、利税50亿元的战略目标，形成50万吨/年氯碱化工、100万吨/年煤化工、1000万吨/年炼油的产业规模，资金需求可想而知。

“国家在逐渐淘汰200万吨/年常减压以下的落后产能，并且由PM2.5引发的炼化产业链升级也是大势所趋。”王良表示，再加上央企收编及企业自身兼并需要，地炼企业升级装置、扩产已不可避免，由此产生的财务压力只能克服。

免责声明：本文仅代表作者个人观点，与本网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。

（责任编辑：牟修锐）