随着海外收购和新建炼油、管道等项目上马，中国石油天然气集团公司（以下简称中石油）现金流也备受考验。

　　2012年刚进入2月，中石油就接连2个月发行两笔200亿元的企业债券，共计400亿元。其中，2月22日发行的200亿元企业债券将有160亿元拟用于西气东输二线项目建设。

　　分析师认为，中石油未来的投资支出压力较大，该公司发行企业债规模越来越大，筹资性净现金流增幅较大。不过，2008年，中石油经营性净现金流呈上升趋势，经营性净现金流对债务有相当的保障能力。

　　开年两月发债400亿

　　1月10日，中石油招标发行了其在2012年的第一期企业债，发行总额为200亿元；2月21日，中石油又招标发行年内的第二期企业债券，本期债券募集资金总额为200亿元，其中160亿元拟用于西气东输二线项目建设；40亿元拟用于补充公司在实际生产、经营中的营运资金需要，缴款和起息日为2月22日。

　　“此次融资中40亿元用于补充营运资金，反映出中石油的现金偏紧状况。”中投顾问能源行业研究员周修杰说道。

　　对于中石油整体现金流偏紧的原因，周修杰认为，主要是由于整体经济环境的疲软，加上中石油近来在海外频频出手，给中石油的现金流带来了较大压力。

　　据大公国际统计，截至2011年3月，中石油经营性净现金流为191.73亿元，较2010年同期增长29.11%；同期，其投资性净现金流为-571.75亿元，筹资性净现金流为715.03亿元。

　　2009年后，中石油发行企业债券的规模越来越大。周修杰称，其之所以不向银行贷款而是采取发行企业债券的形式，就是因为银行贷款的利息成本要高于发行债券的成本。

　　对于中石油发行的企业债务，市场相当认可。据了解，今年该公司第一期企业债认购倍数高达34倍，其认购火爆程度令人瞠目。大公国际报告显示，中石油2010年以来原油、天然气、汽油、柴油等主要产品价格上升和销售量增加，公司收入和盈利大幅提升；其2008年以来公司经营性净现金流呈上升趋势，对债务的保障能力较好。

　　截至2011年3月末，中石油总负债上升至11558.18亿元，较2010年末增长了8.85%，资产负债率为41.97%。

　　在建项目较多 投资支出大

　　中石油发行的第二期200亿元企业债券中，160亿元拟用于西气东输二线项目建设。

　　据中石油有关人士表示，西气东输二线工程干线去年6月份已全线贯通，但是，有8条支线还在建设中，还将配套建设河南平顶山、湖北云应、江西南昌三座地下储气库以及深圳LNG调峰站。今年12月31日前，二线工程“一干八支”全面建成投产。

　　周修杰认为，尽管中石油实力雄厚，但是在遇到西气东输这样的大型项目时手中资金仍然会捉襟见肘，而且企业保留过多的现金并不利于资金的合理利用。因此，中石油为西气东输项目融资属于正常的行为。

　　不只是西气东输二线，中石油西气东输三线西段，自霍尔果斯至宁夏中卫，已进入环评阶段；西气东输四线已经完成了线路勘察，如果进行顺利也有望在2012年开建。2012年，中石油将可能出现两个大项目集中开工、建设期重叠的情况。

　　此外，中石油抚顺石化、四川石化、大庆石化大乙烯项目和宁夏石化、呼和浩特石化、乌鲁木齐石化改扩建项目还在建设中；辽河、华北等一批地下储气库项目也已开工建设。

　　数据显示，中石油2011年资本性支出大约3200亿元，同比增长20%；而2010年的同比增速仅为4%。去年，78%的资本性支出将用于勘探开发业务和天然气及管网业务；勘探开发的资本性支出在2010年达到同比增速25%之后仍将加速至33%。

　　“中石油负债规模不断扩大，应付账款和应付债券是负债的重要构成部分；有息债务在总负债中占比较低，有息债务压力较小。”上述分析员认为。
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