原油在经历了6月底的报复性反弹后，近期出现了连续上涨后的价格滑落。虽然经济衰退风险依然较大，但是结合货币因素和原油消费季节性分析，国际油价三季度下行空间或将有限。

　　货币宽松支撑国际油价

　　纵观近期欧债形势、欧美经济数据和中国统计数据，全球经济前景已越发不容乐观，然而市场已经对这些负面消息产生了“新闻疲劳”，原油巨幅反弹后并没有太多调整意愿。

　　7月17日晚间，伯南克将做半年一度的货币政策报告，多数投资者希望伯南克回答的主要问题包括央行实施QE3的可能性，以及央行可能考虑采用的其他政策工具。

　　笔者回顾了一下2008年以来货币因素对油价的影响，由于当时市场流动性极度匮乏，美联储于2008年年底和2009年年初，分别宣布和启动QE1，市场却不理会，到了2009年3月原油才企稳反弹。而2010年8月，美联储暗示推出QE2后，原油即展开了反弹，在启动QE2后，原油有段时间大幅下挫后再度走高。按照市场对QE的反应规律，只要经济下滑的风险加剧，市场对QE3的预期就会不断强化，而且会更加提前反映到原油走势中，即QE3预期无望，原油易涨难跌。

　　原油处于季节性偏多时期

　　除了2008年金融危机扭曲了原油的季节性特点外，原油季节性波动的特点一般为：一季度油价易上涨，二季度原油区间整理，三季度振荡走高，四季度振荡回落。

　　造成一季度和三季度原油偏多波动的原因是：一季度为取暖油需求高峰期，三季度则为夏季汽油需求高峰期和飓风多发期，由于需求的拉动以及飓风造成供应暂时中断，导致原油价格在这两个季度相对坚挺。

　　目前，美国原油商业库存减少427万桶至3.83亿桶，扭转了前期的持续上涨态势，且降幅远高于市场之前的预期。进入夏季，炼油厂开工率维持92％的高位水平，夏季用油高峰期需求持续回升是导致美国原油商业库存大幅下滑的重要因素。

　　地缘政治影响油价有所强化

　　波斯湾是世界石油宝库，霍尔木兹海峡可称为世界油阀，霍尔木兹海峡石油运输量为1800万桶/日，约占全球的20％。今年以来，伊朗与欧美的对峙让海湾再度掀起波澜，市场多有担忧霍尔木兹海峡被封锁。继伊朗起草封闭霍尔木兹海峡法案之后，伊朗局势在美国加大对伊朗制裁力度的背景下再次紧张。目前，美国已经全面强化对伊朗的制裁，地缘危机与政治博弈在原油市场人气恢复后，依然会成为多头炒作的因素。

　　当前，纽约原油从80美元下方，出现V型反转，技术上形成头肩底的结构。虽然眼下原油不具备继续大幅飙升的动力，但是二季度原油跌幅巨大，已经在一定程度上消化了经济面的疲软，所以三季度原油下行空间或将有限。

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