12H2炼化盈利或已开始明显回升预计13Q1每股收益0.2元由于成品油定价机制的准确执行和化工价差低点已过,我们预计12H2的炼油和化工盈利都将维持较好水平,12Q4到13Q1有望较12Q3有所改善。

　　寻找长期增长动力:海外资产注入等

　　从2009年开始,中石化集团开始收购超过350亿美元的海外资产,商业储量超过30亿桶油气当量,2012年产量近40万boed,这分别相当于上市公司75%与35%的水平。根据华尔街的报道,中石化集团可能会将约80亿美元的上游油气资产注入上市公司,首次可能注入的资产可能来自于俄罗斯,哥伦比亚,哈萨克斯坦与英国。我们认为这些资产将成为中石化油气产量的内生性增长的新增长点,有效提高公司估值(详见2013年1月14日,中石化:集团海外油气资产注入可能加快脚步。)

　　二期转债有望发行

　　考虑到平衡债权人和股东的利益,我们认为二期转债的转股价格理应不会低于一期转股价,即6.98元/股。

　　估值:上调盈利预测,上调目标价至7.9元/股

　　我们将2012-14年盈利预测从0.58/0.86/0.90元调整至0.71/0.85/0.90元。由于炼化盈利从2012Q3起超预期改善, 我们上调2012年EPS预测22%,至0.71元/股。我们基于分部估值法,并将WACC从8.4%下调至7.98%,上调目标价至7.9元/股。我们认为若现有油价和经济状况能维持,公司业绩下行风险较校最大的风险来自于金融市场的动荡和地缘政治导致油价的大幅波动。