通源石油公布重大资产重组方案:1) 控股股东张国桉、蒋芙蓉夫妇与通源石油分别增资并持有通源油服60%和40%的股权,通源油服收购安德森服务公司67.5%的股权;2) 通源石油拟以每股10.71 元的价格,向控股股东定增1,558.5 万股,收购其所持有的通源油服60%的权益,从而获得安德森服务公司合计67.5%股权。

　　评论

　　收购的优质资产价格便宜,且盈利贡献显著。本次收购安德森服务公司资产的估值为2012 年 4 倍的EV/EBITDA,5 倍的2012年P/E,收购资产的对价较为便宜。此外,安德森的业务正处于快速增长期,射孔服务队从2010 年底的 16 支增加至2012 年底的29 支,其2012 年净利润增速达93%,我们预计其2013/14 年也有可能保持较快增长。根据通源石油与安德森签署的对赌协议,本次收购对通源石油的每年净利润贡献4,300 万元人民币以上,分别占目前公司2013/14 年预计净利润的45%和35%。

　　快速进入北美市场,带来射孔器材销售的协同效应。通源石油在国内的射孔器材销售增长速度较慢,受制于市场、防爆资质等因素,国际市场迟迟未能打开。通过本次收购,通源石油一方面可以向安德森供应射孔器材等产品,降低合资公司成本,使安德森服务公司形成“服务+产品”的综合竞争优势,提升公司整体盈利;另一方面也可以依靠安德森的市场网络,快速进入北美市场,拉动射孔器材的销售。

　　引进安德森的核心技术,在中国市场应用前景良好。安德森在水平井分段射孔领域拥有先进的技术,通过本次交易,通源石油可以引进该项技术,并联合安德森服务公司在中国开展水平井分段射孔服务,形成新的业务增长点。

　　估值与建议

　　我们暂时维持公司的盈利预测。假设本次交易完成后,考虑到安德森业务的内生增长,我们预计通源石油2013/14 年的每股盈利(假设全年合并)分别为 0.59 和0.75 元/股,按照可比公司2013 年30 倍的市盈率,短期目标价格为18 元人民币。我们更看好本次收购带来的协同效应,将评级从 “审慎推荐”上调至“推荐”。

　　风险

　　本次收购能否完成,以及收购资产的未来盈利能力尚不确定;大小非减持;安全事故风险;向其他服务业务领域和海外市场扩张的风险;营运资本管理风险。