中国风电(182，买入)： EPC 利润将大幅释放，支持公司向光伏运营商转型

　　与华电福新的合作将带来 EPC 收入大幅增长中国风电12 月份向华电福新配售8.8亿股，认购后华电福新持有公司9.89%的股份，并公告进行光伏和风能方面的合作。中国风电将正式批准及初步批准的3500MW 风电项与华电福新进行合作，中国风电具有EPC优先权。鉴于中国风电的工程能力，预计这将形成公司未来两三年的利润亮点。我们预计公司2014-2015 年分别能建设13和15个50MW的风电场，单个项目净利2000-2500元人民币，所得现金将能为光伏提供资本金。此外公司还提供的外部电站的运营维护业务，预计2014-2015年维护年收入1.5及1.9亿港元。

　　光伏及风电利润将逐年释放

　　目前公司拥有150MW左右的光伏电站，计划2014-2015年分别新增400和500MW的光伏电站，到2015年底将变成拥有光伏存量超过1GW的光伏运营商。预计2014-2015年光伏年发电收入为2.9亿元和8.7亿元港币，贡献0.85及1.75亿港元的税前利润。目前公司拥有580MW权益风电项目，预计2014-2015年能提供1.1及1.27亿港元利润贡献。

　　调整目标价0.74 港元，买入评级

　　预计公司2013-2015年的收入分别为19.4亿、41亿及53亿港元(假设少部分包括风机采购)，净利润分别为1.36、4.1及5.7亿港元。值得注意是的，风电场EPC项目的实施数量具备较大的利润弹性。我们给予公司12个月目标价0.74港元，相当于2015年光伏及风电运营15倍市盈率，和 EPC及运营维护8倍市盈率，为2015年1.18倍的市净率，较现价0.6港元有23%的上升空间，买入评级