截至4月22日，秦皇岛5,500大卡动力煤价格稳定在535元。库存大幅继续大幅下降14%至453万吨，创11年10月以来的新低。沿海6大电厂库存量上涨3%，库存天数维持20天，周均日耗量维持在66万吨。沿海煤炭货运指数下降0.5%，累计4周连续下降。尽管在大秦线检修下，近期秦皇岛库存超预期大幅下降，但由于需求偏弱，4月初以来煤价只上涨了10元。产地煤价仍是弱势下跌格局，总体看，动力煤和焦煤跌幅并没有进一步缩窄，无烟煤和喷吹煤补跌。焦煤的表现较弱，尽管近几周钢铁价格明显上涨，但焦煤仍没有出现以往的追涨，而是毫无起色，甚至没有完全止跌。钢厂的焦煤库存天数与前期基本持平。显示出较弱的市场格局。尽管超低的动力煤港口库存可能会使得大煤企有率先涨价的空间，但鉴于较弱的需求、淡季因素、水电趋旺等，电厂库存较高，我们认为即便有涨价幅度也有限。我们看到，尽管动力煤港口库存降至2年半的新低，钢铁价格近期大幅走高，但都没能撼动煤炭基本面的走强，较弱的需求是主因。一季报的情况差于预期，除了煤价下跌外，销量的减少使得收入出现明显下降，未来保销量的“战役”或令市场竞争更为激烈，已经公布或预减的公司看，净利润同比下降60%-90%左右，业绩或有进一步下调空间。关注煤焦钢产业链的库存和价格变化。我们维持对板块中立的评级。建议重点关注中国神华。

　　支撑评级的要点

　　动力煤港口价格稳定。截至4月22日，秦皇岛5,500大卡动力煤价格稳定在535元。

　　库存降至2年半新低，电厂库存走高。库存大幅继续大幅下降14%至453万吨，创11年10月以来的新低。沿海6大电厂库存量上涨3%，库存天数维持20天，周均日耗量维持在66万吨。沿海煤炭货运指数下降0.5%，累计4周连续下降。尽管在大秦线检修下，近期秦皇岛库存超预期大幅下降，但由于需求偏弱，4月初以来煤价只上涨了10元。

　　产地煤价跌幅未见缩小。产地煤价仍是弱势下跌格局，总体看，动力煤和焦煤跌幅并没有进一步缩窄，无烟煤和喷吹煤补跌。动力煤甘肃、山东、山西有3%左右的下跌。焦煤江西、山东有5%左右的下跌。无烟煤山西主产区4%左右的下跌，阳泉无烟煤下跌7%。

　　国际煤价小幅上涨。澳大利亚BJ动力煤周环比上涨0.5%至74美元，月环比下跌1%。

　　焦煤价格毫无起色。焦煤的表现较弱，尽管近几周钢铁价格明显上涨，但焦煤仍没有出现以往的追涨，而是毫无起色，甚至没有完全止跌。钢厂的焦煤库存天数与前期基本持平。显示出较弱的市场格局。焦煤、焦炭期货价格在连续二周的上涨后，上周亦明显回调。

　　近期国务院能源委员会在核电、特高压等方面释放了积极推进的信号，以及发改委主任对节能减排、控制煤炭消费的进一步坚定推进的讲话，对本已经虚弱的煤炭行业雪上加霜。待大规模清洁能源形成产量，以及控煤措施的落实深化后对煤炭行业中长期需求更添一层寒意。

　　投资建议。尽管超低的动力煤港口库存可能会使得大煤企有率先涨价的空间，但鉴于较弱的需求、淡季因素、水电趋旺等，电厂库存较高，我们认为幅度有限。我们看到，尽管动力煤港口库存降至2年半的新低，钢铁价格近期大幅走高，但都没能撼动煤炭基本面的走强，较弱的需求是主因。1季报的情况差于预期，除了煤价下跌外，销量的减少使得收入出现明显下降，未来保销量的“战役”或令市场竞争更为激烈，已经公布或预减的公司看，净利润同比下降60%-90%左右，业绩或有进一步下调空间。我们维持对板块谨慎的观点和中立的评级。建议重点关注中国神华。