年初以来“惊心动魄”的油价涨势终于显示出回落整理的迹象。数据显示，在过去一个月里，伦敦布伦特油价累计下挫了近6%，纽约市场油价也较两月前的高点回调了近7%，伦敦、纽约市场油价分别回到了每桶120美元和105美元下方。分析人士指出，地缘政治紧张氛围缓和、经济增速预期下降以及两地价差缩小等因素都带动了国际油价的回落。但值得注意的是，与其他大宗商品一样，国际油价当前也正面临市场预期的确认窗口期，一旦二季度中国经济触底、美国经济不会重蹈此前“二次探底”的覆辙得到确认，在闲置产能有限的供应端支撑下，市场油价仍可能维持高位。

两大基准油价回落

数据显示，截至18日收盘，伦敦布伦特原油期货价格收于每桶117.97美元，较前一交易日下挫0.68%，累计较上个月高点下挫了5.83%。另一基准油价纽约市场6月份交货的轻质原油期货收盘于每桶103.12美元，较前一交易日大跌1.45%，与2月下旬创下的年内高点相比累计下挫6.7%，双双显示出弱势的迹象。

对于各国来说，油价上行都是“心病”，由于地缘政治升温以及良好经济数据带动市场乐观情绪，国际油价在2月份曾上演了一波强势上行的行情，包括纽约、伦敦基准油价单月涨幅均超过8%，创下至少去年10月份以来的单月最大涨幅。

“2月份市场出现的变动超出预期，伊朗在2月19日提前对英法进行出口禁运，虽然英法在2011年下半年已经停止自伊朗的原油进口，但对于局势可能进一步升温的担忧仍推动了油价的快速反弹，市场资金对政治局势的热情超出预期，成为推动油价在2月份大幅上行的预期外因素。”中证期货的分析指出。

在分析人士看来，近期市场的地缘政治紧张因素似乎已有所缓解。“伊朗与主要经济体重新开启谈判使得伊核紧张局势有所缓解，同时中东、北非等新的地缘政治因素并没有出现。”东证期货研究所副所长林慧指出，地缘政治因素的淡化成为近期油价回落的重要原因。

市场预期变化是大背景

在本轮油价回调中，事实上大宗商品市场也同步回落，包括金融属性较弱的农产品价格也显示出“技术性调整”的迹象。在分析人士看来，实际上，经济减速以及由此带来的投资者预期下降也使得包括油价在内的大宗商品面临压力。

咨询机构莫尼塔分析师张琦炜表示，随着美国市场的经济数据开始低于预期、欧洲债务危机的担忧再起以及中国经济继续减速，市场普遍对复苏充满了不确定性。“尽管我们总体预计美国仍将温和复苏，但经济数据的疲软使得市场担心会否再现此前类似'二次探底’的状况，同时我们预计新兴市场将筑底复苏，但在前期流动性注入后还要看基本面的配合。”张琦炜指出。

在一些分析机构看来，实际上前期市场的反弹更多并不具备可持续性。“从去年底开始，欧债危机先恶化再稳定所导致的情绪过度修复使得投资者开始强烈预期全球经济复苏，这一预期由于年初以来持续乐观的数据“共振”而得到了加强，从而使金融市场主要资产普遍都出现了超越基本面的反弹。”分析人士指出。

世界黄金协会援引的数据显示，一季度在主要的金融资产中，布伦特原油的表现领先于其他的资产类别，其回报率接近了15%，超过标普500指数的12.1%和发达经济体除美国外的股票综合指数表现11.4%。

光大期货的分析认为，随着2月份数据的平稳开出，尤其是希腊债务置换的落定，金融市场出现美元、商品与股市同步上涨的“奇观”，但是欧洲和日本经济低迷、加上中国等新兴经济体增长下移，全球经济缺乏同步增长正成为事实，所以全球股市和大宗商品所谓的牛市根基其实并不牢固。

“近期市场的变化正是这一状况的充分反映。”有分析人士表示，在缺乏经济持续向好的大环境下，未来市场价格进一步攀高的可能性不大。

政策面临不确定性

在乐观情绪消退后，市场又重新开始憧憬政策的变动。目前，市场关注较高的两大政策动向是中国政策的放松程度以及美联储会否有更进一步的宽松政策。

目前，“金砖四国”包括巴西和印度都先后降息，市场预期同作为新兴市场的中国很可能在流动性上也将有所动作。印度央行最近一次在17日宣布下调基准借款利率50个基点至8.0%，并立即生效，这是印度央行三年以来首次降息，印度在2010年3月到2011年10月期提高了13次利率应对物价压力。

同时巴西最近则将基准利率下调了75个基点至9%，在此前，巴西央行从去年9月份开始几乎每个月降息50个基点。在一些分析人士看来，包括巴西等新兴经济体之所以率先降息，主要是由于没有资本管制的背景下资本外流迅速显现，而包括中国等资本管制的经济体反应会相对滞后，但未来释放更多流动性的概率已经在增加。

不过也有分析人士指出，在目前各国目标有所差异的背景下，政策取舍实际上相互掣肘，自由发挥的空间较小，其结果很可能演绎为“与其动，不如不动”。张琦炜也指出，总体上来看，二季度新兴市场流动性很可能会是维持状态，不会加码也不会退出。

对此，一些分析人士预计，二季度在经济复苏趋势得到最终确认之前，由于市场预期的调整，大宗商品市场很可能承受一定下行压力，预计随着政策的逐步明朗，市场将会具有更多的指引。“一方面是欧债危机的担忧再起，另一方面是前期乐观情绪的修正，两者都会对市场形成压力。”业内人士指出。

不过相对于其他工业类大宗商品，原油市场的两大焦点仍值得关注，一方面是地缘政治的演绎，一方面则是市场对闲置产能的解读。“伊朗核谈判仍面临一定不确定性，油价的地缘政治风险溢价并未完全消除，同时市场对闲置产能的关注一直较高，一旦供应受威胁，市场价格很可能会快速反应。”有分析人士指出。