海外油气并购20年

    1993年，中海油花了1600万美元，从美国阿科国际油气公司买下其印尼马六甲区块32.58%的权益，一举成为该区块的最大股东，这也标志着中国三大油公司海外收购大幕徐徐开启。弹指之间，中国石油公司的海外发展已历20个年头。

    1998年到2001年期间，中国的石油公司海外并购达到第一次高峰，亚洲金融危机爆发，国际油价最低跌到10美元/桶上下，外国油气公司调整战略，出售资产，中海油就是在此背景下，从西班牙Repsol、日本、美国三家公司手中购买了位于印尼苏门答腊的油气区块，该地区也成为中海油最大的海外基地。中石油亦是在此期间，不断在原苏丹地区深耕细作，令其成为中国海外石油开发的重要基地。

    2008年金融危机波及全球，中国的石油公司迎来了第二次海外并购高峰。这次，政府释放出了明确的鼓励信号。成立于当年的中国国家能源局，在年初召开的第一次全国能源工作会议上鼓励企业积极参与境外油气领域的资产并购。

    当年7月，WTI油价创下每桶147美元的历史纪录，三个月后又跌去过半，至10月底跌至60多美元/桶，随后金融危机袭来，国际石油公司剥离“尾巴资产”应对，但中国公司的收购思路已悄然转变。

    走向多元化

    中国公司不再满足于收购区块，享有部分权益，而是将目光转向了直接的公司并购。收购金额则加速上升，从最初的几千万到现今的几十亿、上百亿美元的收购，令世界震惊。

    根据中石油发布的《2011年国内外油气行业发展报告》，在2011年全球油气并购市场交易金额同比下降逾三成的情况下，中国公司的海外并购金额高达200亿美元，其中中石化连续第二年并购金额超过100亿美元。中海油于今年7月23日宣布的加拿大尼克森收购案，金额更是高达151亿美元(不含43亿美元债务承担)。

    从传统油气资源，再到非常规的油砂、页岩气，中国的石油公司的收购路径也在改变。根据中石油的油气报告，2011年，中国公司收购的页岩气、油砂等非常规项目以及深海资产，占总收购金额的七成以上。地区也由传统油气资源集中的北非、中亚、南美，转向北美和亚太地区。

    1993年，中国从石油净出口国变成净进口国，此后中国的石油对外依存度也越来越高，目前已接近60%。但中国的海外寻油路从一开始就充满坎坷，因为好的油田区块已被国际石油巨头们瓜分完毕，中国的石油公司们只能深入到非洲、中东等自然条件、政治环境险恶的地区当中去。

    曾经的海外开发典范苏丹项目，2009年前后，由于安全和边界争端，迫使包括中国公司在内的多国石油公司推迟对该地区的投资，原油产量出现下降。中海油经济能源研究院战略室主任单联文告诉记者，去年南北苏丹分裂，使中石油蒙受的权益油损失在4000万吨左右。

    想寻找政治稳定、自然条件好的常规油气资源实非易事，加上某些资源国为保护自己的利益，提出非常苛刻的条件，使得外国公司微利或无利可图。与此同时，油价进入下行周期后，国际石油公司纷纷出售投入高、回报率波动大的非常规油气资产。而中国公司基于对未来油价的高预期，乘机大举购进非常规油气资产。

    根据最新研究，到2020年，全球原油净增量将达到1760多万桶/天，全球一旦出现原油供大于求的局面，未来的国际油价可能长期徘徊在70美元-80美元/桶的区间，这一预测对于中国公司2010年以后高价买入的非常规油气资产而言，是一个很大的风险。

    专业性待提高

    上世纪90年代初期，中国的石油公司走向海外时步履维艰，一位中海油的人士回忆道，不仅不掌握技术，连具备外语水平的专业人员都派不出去，只好临时培训员工。现在这种尴尬的局面已大有改善，但一位参与过三大油公司海外并购业务的律师告诉记者，虽然中国公司海外收购时在观念、操作方式以及处理方式上都越来越有经验，但在打造海外并购业务的法律、财务、金融专业团队方面，还是欠缺不少。

    2008年，中海油服以23.3亿美元收购从事海洋石油钻井业务的挪威Awilco公司(后更名为CDE公司)全部股份，此次收购是自中海油2005年收购优尼克铩羽后，中海油旗下公司首宗成功的海外要约收购。

    Awilco的收购在外界看来非常成功，交割完成后，中海油服时任总裁袁光宇接受《财经》记者专访时表示，受益于美元兑挪威克朗升值，中海油服在2008年10月完成交割时，节省了近1.7亿美元收购费用。

    始料不及的是，在最后的交易关头，自己却收到了来自第三方银行的追索传票，要求中海油服替Awilco偿还一笔20多亿美元的关联债务，这个突如其来的变故让中海油服大为震惊。

    在做尽职调查时并没有发现这笔关联债务，“它突然就冒出来了”，一位了解上述交易的人士告诉记者，以中海油服当年的实力，根本无法负担这么一大笔钱。中海油服2008年的公告显示，截至2008年3月底，公司的经营净现金流仅为4500万元。

    中海油服收购Awilco的23.3亿美元，全部来自于银行贷款。如果中海油服是一家独立公司，很可能会被这笔从天而降的巨额债务压垮，但2008年10月，中海油服在中海油的担保下在A股发行60亿元债券，轻松填补了这一疏漏。

    2008年11月，中海油服发债公告对募集用途的说明为：“以精简本公司的资本架构、降低整体融资成本及提高现金流量”，债券期限为两年。

    “这则公告就算是了解内情的人看了，也不会马上和Awilco的债务联系起来。”上述知情人士说。这件事情不仅表明中海油服存在巨大的管理漏洞，还说明中国的油气公司过度依赖中介机构，自身的专业能力亟待提高。

    许多中国公司参与海外并购，起最大作用的往往不是公司本身，而是投行、财务顾问等第三方机构，来自他们的看法左右着并购事件发展。Awilco的债务事件源自尽职调查不足，这是中介机构的失职，但中海油服和中介机构的合同又导致其无法追究中介机构责任。

    作业者缺憾

    中石油2011年油气报告显示，截至2011年底，中国四大油公司(中石油、中石化、中海油、中化)在海外分得的油气权益产量首次迈上8000万吨台阶，可运回国内的却连十分之一都不到。交通不便，路途遥远，运费高企，这是人们通常提及的理由。

    很少有人会想到，成为作业者，才是保障国家能源安全的关键所在。“能否担任作业者，无论对公司自身，还是对保障国家能源安全，都是很大的考验。如果不担任作业者，只是拿钱出去，油田达产后，即使拿到了油，对于国家能源安全也没什么作用。”单联文告诉《财经》记者。

    他认为，只有在市场不能正常发挥作用时才有国家能源安全的问题。在禁运、局部战争等特殊情形下，一个公司能将海外资源运回国内，就可称之为保障国家能源安全

    最新的例子来自伊朗石油禁运。美国、欧盟成员等西方国家先后宣布对伊朗实行原油禁运，而伊朗是中国原油进口的主要来源国。

    海关统计显示，2011年中国自伊朗进口的原油量占总进口量的10.99%，2012年前五个月，中国自伊朗共进口原油812万吨，同比缩减24.97%。伊朗原油进口的缺口怎么补？除了从其他国家增加进口外，就得靠担任海外油田作业者的中国公司。

    2009年，中石油与道达尔和马来西亚公司组成的联合体中标哈法亚油田项目，这也是中石油担任海外作业者的最大项目。中海油则在2010年，联手土耳其国家石油公司中标米桑油田，单联文透露，上述两个油田均已达产，正是依靠这两个作业者项目，大大减轻了中国自伊朗原油进口减少的压力。

    作业者往往拥有绝对的话语权，但不一定是最大的投资方，其实力往往体现在勘探技术、钻井、生产、管理等各方面，海外油田一般会成立联合管理委员会，投资方均有权利知晓油田的生产进度。

    但是，作业者则掌握着生产进度的一手情况，以及负责采办、销售和定价等各环节，投资方虽享有份额油，但限于油轮装载量，以及无法把控生产、运输、销售等环节，并不能随心所欲地处置属于自己的权益资产，只能交由作业者代为管理，拿回属于自己的投资收益。

    单联文介绍，如果公司担任作业者，整个油田的产量都将交由作业者处理，这样就有机会获得比“份额油”更大比重的油源，而控股方、投资方的话语权相对较弱。

    另外，作业者因为担任生产角色，还掌握着区块的地质资料，在油田出现突发事故时，作用举足轻重。中海油位于渤海湾的油田发生漏油事故，但康菲是该油田的作业者，地质资料均掌握在康菲手中，这令中海油在善后处理中陷入被动局面。

    作业者的另一个责任是去发现新油田。一旦有所发现，作业者公司将享有仅次于政府的第二大权益，最大程度地获得油气资产。截至目前，中国公司在海外既没有新油田的重大发现，担任作业者的项目也不多。

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