28家火电上市公司中3季度收入同比增长的仅有11家，同比增速中位数为-5%;环比来看，3季度环比2季度增长的有13家，环比增速中位数为 0%，考虑到上一次电价调整是在2011年12月，因此我们理解其为火电企业的机组负荷逐季环比下降所致。今年以来经济增速持续放缓，再加之主汛期(5 月)之后国内大部分地区持续强降雨、水电出力增加，从而明显挤压火电需求市场。

　　3季度毛利率同比回升的有25家，同比增速中位数为8个百分点;单季度毛利率绝对值来看，1、2、3季度单季度毛利率的行业中位数分别为13%、 16%和18%。根据我们的测算，上市火电公司2、3季度环比采购煤价在逐步回落，我们认为4季度煤炭采购价格进一步环比下降也将是大概率事件。

　　考虑到持续高企的库存，即使冬季用煤高峰来临，我们有理由相信，电煤的去库存仍将持续较长一段时间，电煤价格总体趋势疲软不会改变。

　　相对于其他顺周期性行业，火电板块从估值的安全性(股价经过前一轮调整，已经回到5月煤价开始回落的附近，但盈利确实大幅改善)，和盈利改善的长期性(行业长期缺乏投资，竞争格局改善)、短期性(国内电煤库存高企，煤价出现拐头迹象)，都具有相当吸引力，因此，再次重申我们对阶段性火电投资机会的判断。维持火电行业“增持”评级。

　　我们建议选择盈利改善弹性好，且具备估值安全边际的公司，如行业龙头的华能国际、二线调整较多的粤电力、皖能电力。