自10月以来，国际油价尽显疲态。进入11月份，这种趋势似乎仍在延续。11月1日收盘，国际油价WTI期货主力合约大跌1.84%;而布伦特原油期货主力合约更是跳水2.69%。那么11月份油价还有下跌空间吗?

　　从目前影响油价的多空因素来看，显然是空头占据主导。从地缘政治角度来看，根据俄罗斯和美国9月14日就处置叙利亚化武问题达成的协议，叙利亚需在11月1日前摧毁全部化武制造和组装设施。禁止化学武器组织10月31日证实，叙利亚已经按规定时间销毁全部申报的化学武器制造及混合设施。换言之，叙利亚内战仍在持续，但外部军事压力已经解除。同时，伊朗再次回到谈判桌前，尽管说服西方缓解制裁是个艰难的过程，但是伊朗已经展示了务实和开发态度。此外，尽管QE在年底前退出的概率较小，对油价或有支撑，但是此前反复退与不退的市场过度炒作已经消化了此利多因素。

　　在以上利多因素消磨殆尽后，油价已然重回其自身基本面。我们注意到，美国原油商业库存从9月中旬以来开始连续增长，到目前为止达到3.83亿桶，而去年此时为3.73亿桶，增加了1000万桶。同时，目前库存水平也已经远高出5年平均库存水平10%左右。而与之对应的是WTI油价从9月中旬以来大幅下跌，到目前为止跌幅达到13%。究其背后原因，显然是由于供需不匹配导致库存大增进而压制油价。

　　从美国原油产量来看，今年在去年的基础上继续高歌猛进。从最新的数据来看，截止10月25日当周，美国原油产量达到785万桶/天，较去年同期的666万桶/天猛增了接近120万桶/天。而美国原油进口量却受到国内产量的挤压持续下降至745万桶/天，去年同期在800万桶/天之上。预计未来美国原油进口下滑态势仍将延续，对国际油价形成利空压制。此外，从需求方面来看，下游炼厂目前仍处在季节性设备维护期当中，产能利用率维持在相对低的85% 左右，而高峰期开工率一般在90%之上。从炼厂原油加工量来看，10月以来，原油加工量也从高峰时的1600万桶/日减少至目前的不到1500万桶/日水平。

　　整体来看，目前美国原油供给充裕，而需求略显不足，库存仍有增长的趋势。短期内这种趋势很难扭转。同时，从历史油价的季节性趋势来看，10月和 11月是油价表现较弱的两个月份。在天气未转凉取暖油消费还未起来之前，下游炼厂对原油的需求变化不大，原油库存高企仍将对11月原油价格形成压制。因此，从目前基本面来看，油价下方仍有空间。 (南华期货研究所 袁铭)